20180417-南京银行-债券市场2018年4月半月报_数据稳中微降_交易谨慎操作_72页_3mb

债券市场2018年4月半月报总结

核心内容

2018年4月上半月，债券市场整体呈现稳中微降态势，利率债收益率继续下行，信用债市场则因流动性宽松而交投活跃。市场整体表现出对经济基本面的谨慎乐观，同时受到中美贸易摩擦、全球货币政策趋势及国内金融改革等多重因素影响。

主要观点

1. 海外市场动态

• 美元震荡，日元回调：美元指数在4月小幅下跌0.5%，兑欧元、英镑和日元均出现贬值。日元在回调后仍有升值压力，市场认为其贬值空间有限。
• 美国经济平稳，通胀回升：美国四季度GDP增速上修至2.9%，优于预期。核心CPI和PPI均出现回升，可能推动长端美债收益率上行。但非农新增就业人数和薪资增长均低于预期，通胀对货币政策影响较大。
• 美联储态度偏鹰派：FOMC会议纪要显示，委员们对经济前景乐观，认为货币政策应逐步收紧。鲍威尔表示，美联储将采取渐进方式加息，预计年内加息两次，未来可能更鹰派。
• 欧元区通胀回升，但缺乏走强动力：欧元区3月CPI同比初值1.4%，创去年年底以来新高。欧央行担忧强势欧元对经济和通胀的负面影响，但尚未对经济形成明显拉动。欧央行计划在2019年中开始加息，释放出政策收紧信号。
• 日本通胀疲软，日元升值压力不减：日本3月东京CPI环比下滑0.3%，PPI也出现下降。尽管日元近期贬值，但市场仍认为其贬值空间有限，日元投机多头仓位同步增长。

2. 国内宏观基本面

• 经济结构持续改善：3月制造业PMI为51.5%，高于上月1.2个百分点，显示经济稳中有升。非制造业商务活动指数为54.6%，延续平稳较快运行格局。
• 进出口数据疲软：3月出口同比增速大幅下行至-2.7%，进口同比增速回升至14.4%。贸易顺差转为逆差，反映外需走弱，内需增强。
• 房地产销售增速放缓：3月地产销量同比增速降至-39.62%，显示房地产市场面临下行压力，但投资仍保持稳定。
• 金融数据稳健中性：3月新增信贷保持平稳，居民贷款小幅放缓。社融不及预期，主要因表外融资大幅收缩，非标转标趋势明显。M2增速趋稳，存款有所回暖。

3. 货币政策及流动性

• 货币政策稳健中性：央行在中美贸易摩擦和金融改革初期，维持流动性净回笼，但整体仍保持宽松状态。资金价格有所下行，流动性分层现象缓解。
• 易纲行长表态：易纲在博鳌亚洲论坛表示，中国货币政策将保持松紧适度，不会以人民币贬值应对贸易争端。同时，推动利率市场化改革和扩大金融开放。
• 流动性前瞻：4月下半月，随着MLF和逆回购到期，流动性压力加大。预计央行将通过流动性投放工具缓解回笼压力，资金面可能回归松紧适度状态。

关键信息

海外市场

• 美元走势：4月以来美元指数下跌0.5%，整体以震荡为主。兑欧元、英镑贬值，兑日元升值。
• 美债收益率：长端美债收益率略有下行，但市场对通胀预期仍需关注。
• 欧元走势：欧元区通胀回升，但欧元缺乏走强动力，可能面临多头获利了结带来的调整。
• 日元走势：日元短期回调，但市场认为其贬值空间有限，升值压力不减。

国内市场

• PMI数据：3月制造业PMI回升至51.5%，非制造业PMI为54.6%，显示经济结构持续改善。
• 进出口数据：出口增速大幅下行，进口增速回升，贸易顺差转为逆差。
• 金融数据：新增信贷保持平稳，社融不及预期，非标转标趋势明显，M2增速趋稳。
• 货币政策：央行保持稳健中性，流动性调节以净回笼为主，资金价格有所下行。

利率债策略

• 收益率曲线陡峭化：利率债收益率继续下行，短端下降幅度大于长端。收益率曲线出现陡峭化，1Y~7Y期差异较大。
• 短期震荡，谨慎操作：利率债收益率在4月中旬进入震荡整理区间，需关注4月下半月的供给释放和资管新规执行力度。
• 隐含税率下行：国开债收益率下行幅度大于国债，隐含税率有所下降。

信用债策略

• 一二级交投活跃：信用债市场因流动性宽松而交投活跃，机构加杠杆加久期策略普遍采用。
• 需关注企业年报：随着上市公司财报密集披露，需警惕资质较弱企业及城投平台的偿债能力。
• 配置建议：建议控制杠杆，关注市场流动性变化，待出现阶段性回调时可适当配置中高评级短融及同业存单。

结论

综上所述，2018年4月上半月，债券市场在稳中微降的基调下，受到国内外经济数据、货币政策调整及市场情绪等多重因素影响。利率债收益率曲线继续陡峭化，信用债市场活跃，但需谨慎应对下半月的流动性压力和资管新规执行带来的影响。总体来看，市场仍保持谨慎，建议投资者关注经济数据和政策动向，合理配置资产。