20170817-南京银行-债券市场8月半月报_经济逊于预期_债市多空交织_70页_3mb

债券市场8月半月报总结

核心内容概览

海外市场分析

• 美元走势：8月以来美元小幅反弹，主要得益于对英镑和欧元的升值，但受日元避险情绪影响，美元反弹幅度受限。下半年以来美元指数累计下跌2.6%，整体保持弱势。
• 美国经济与通胀：7月非农数据向好，新增就业20.9万，失业率降至4.3%。但通胀疲弱，PPI环比下跌0.1%，核心PCE同比增速未达预期。美联储官员普遍认为通胀回升将较慢，预计9月缩表、12月加息，但加息进程可能受政策进展影响而延迟。
• 欧洲经济与政治风险：欧元区经济持续改善，二季度GDP同比增速达2.1%，失业率降至2009年以来最低水平。但政治风险仍存，德国和法国大选可能影响市场情绪，若政策不达预期，可能打压欧元。
• 日本经济与通胀：日本二季度GDP年化增长4%，高于预期。但核心机械订单和核心CPI均下滑，显示经济后劲不足。通胀难以持续改善，货币政策受购债额度限制，日元支撑主要来自短期地缘避险情绪。
• 人民币走势：人民币兑美元和篮子货币均大幅升值，显示央行希望在美元弱势时拉高人民币，为未来波动预留空间。人民币升值不构成对货币政策的制约。

国内宏观基本面

• 固定资产投资：1-7月固定资产投资同比增速8.3%，较1-6月回落0.3个百分点。地产投资和制造业投资增速下滑较多，基建投资小幅回落。7月当月投资增速为6.51%，显示需求边际回落。
• 房地产市场：地产销售和投资同步下行，但土地购地面积增速回升，显示房企对未来仍有一定信心。资金来源增速下滑，地产投资乏力，但土地购置支撑投资。
• 工业增加值：7月同比增速为6.4%，低于市场预期。钢铁产量增速较高，其他行业如煤炭、有色产量增速均下降，显示需求端改善有限。
• 消费市场：7月社会消费品零售总额同比增速10.4%，较上月回落0.6个百分点。部分消费品如日用品、化妆品增速大幅下滑，但家电、家具类消费仍保持较高增速。
• 进出口数据：7月出口增速回落至7.2%，进口增速也降至11%。外需边际下降，PMI新出口订单指数回落。但贸易顺差扩大，外汇储备连续回升。

货币政策与流动性

• 流动性状况：8月以来流动性维持紧平衡状态，资金价格普遍回落，短端下行幅度大于长端。央行通过“削峰填谷”策略平滑波动，公开市场操作延续中性适度。
• M2增速：7月末M2同比增速降至9.2%，创历史新低。央行认为M2低增速将成为常态，超储率下降主要由于银行预防性需求减少，而非流动性紧张。
• 贷款与融资：7月贷款新增8255亿，居民贷款占比提升，中长期贷款增速加快，显示房地产调控对居民房贷需求有所抑制。票据融资进一步下降，银行贷款继续主导融资渠道。
• 社会融资：7月社融新增1.22万亿，债券融资回暖，非金融企业信用债净融资额达2176亿，创年内新高。社融结构优化，直接融资发展加快。
• 监管政策：2018年一季度将把同业存单纳入同业负债考核，预计对市场影响有限。央行强调对资管行业统一监管，防范影子银行风险，推动行业规范发展。

主要观点

• 债市展望：经济基本面有下行压力，对债市形成支撑。但经济下行速度较慢，债市反应钝化，更多受资金面和监管政策影响。
• 利率债策略：短期经济平稳，债券市场震荡。交易盘建议快进快出，配置盘可逢高介入，以短久期高票息品种为主。
• 信用债策略：信用利差走扩，发行取消增加，低等级信用债弹性更高。建议以防御为主，优先选择短久期高评级券种，并关注中报后的信用评级变化。

关键信息

• 货币政策：稳健中性，流动性保持稳定，加强预期管理。
• 汇率市场：人民币升值预期强烈，但不会制约货币政策。
• 经济数据：需求边际回落，但尚未出现明显拐点，经济基本面对债市支撑仍存。
• 监管动态：同业存单纳入考核，资管行业统一监管办法即将出台。
• 市场情绪：海外政策不确定性、欧洲政治风险可能对市场情绪产生影响，需关注政策落地情况。

总结

本报告指出，8月债券市场在经济基本面疲软与流动性平稳的背景下呈现震荡走势。海外因素中，美元反弹受限，人民币升值显著，欧洲经济改善但政治风险存在，日本通胀疲弱，货币政策受购债额度制约。国内经济数据整体偏弱，固定资产投资、工业增加值、消费增速均有回落，但房地产购地面积增速回升，显示市场信心未减。货币政策保持稳健中性，流动性维持稳定，M2增速降至历史低位，社融结构优化，债券融资回暖。信用债市场因供给过剩和需求疲软出现利差走扩，建议采取防御策略。整体来看，债市短期内仍将受流动性与监管政策影响，中长期则有望受益于经济下行压力。