20230823-国金证券-盾安环境-002011.SZ-业绩符合预期_盈利能力持续增强_4页_931kb

1. 执行摘要

公司2023年上半年实现营收56亿元，同比增长14%，归母净利润3亿元，同比下降44%，扣非归母净利润4亿元，同比增长59%。尽管扣除非经常性项目后利润表现良好，但受有形资产确认损失约0.92亿元影响，净利润下滑较大。得益于原材料价格下跌和行业需求增长，制冷业务毛利率提升，汽零业务增长迅速，新能源热管理战略逐步推进。

2. 公司概况

2.1 产品结构

• 制冷业务：主营制冷配件与设备，2023上半年收入43亿元，同比增长9%，毛利率20.1%，同比上升42个百分点。
• 汽零业务：收入增长158%，客户覆盖多个新能源主机厂，产品已外销至全球市场。
• 热管理业务：主打新能源汽车与储能热管理，截止阀全球市占率第一，四通阀、电子膨胀阀全球第二。

2.2 核心业务竞争力

• 全球制冷元器件龙头企业。
• 热管理业务具备高技术壁垒，与三花智控构成竞争格局。

3. 运作分析

3.1 财务表现

• 营收与净利润：上半年营收同比增长14%，净利润下滑44%，主要受非经常性损失影响（约0.92亿元），扣非净利润表现强劲（+59%）。
• 盈利能力：制冷业务毛利率提升，汽零产品结构优化。
• 增长驱动：家电需求恢复、汽零业务旺季。

3.2 风险提示

• 下游需求不及预期（家电与新能源销量下滑）。
• 行业竞争加剧，利润率下降。
• 汽车零部件业务推进进度不及预期。

4. 行业与市场分析

4.1 冰箱业务

• 家电市场：中国家用空调产量同比增长14.15%，需求旺盛。
• 公司产能提升，制冷业务收入增长主要受益于原材料价格下降及运费回落。

4.2 汽车热管理

• 行业热点：新能源汽车需求旺盛，公司切入储能热管理领域。
• 客户布局广泛：服务比亚迪、吉利、蔚来等新能源主机厂。

5. 投资建议与展望

5.1 盈利预测

• 2023–2025年预计归母净利润（7.3亿、8.9亿、10.1亿）。
• 2023–2025年PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“增持”评级。

5.2 估值与评级

• 初始股价人民币1,256元。
• 历史中长期估值区间: P/E 3~31倍，P/B 2~3倍。

5.3 战略优势

• 热管理赛道壁垒高，技术与供应链优势巩固行业地位。
• 向储能领域拓展，未来增长确定性强。

### 统计附注：
- 行业分析引用数据：家用空调产量（9734万台）、产销数据。
- 投资建议来源：分析师报告（陈传红/国金证券）。