20240420-天风证券-盾安环境-002011.SZ-经营提质增效_盈利持续改善_3页_742kb

盾安环境（002011）年报点评报告总结

投资评级
行业：家用电器/家电零部件Ⅱ
评级：6个月“买入”（维持），目标价格暂未明确。

核心数据

• 2023年营收1138亿元，同比+1221%；归母净利润74亿元，同比-1203%；扣非归母净利润82亿元，同比+7808%。
• 2023Q4/2024Q1业绩同样亮眼，营收和利润同比增速分别达172%、731%及4400%、2888%。

主营业务发展

1. 收入结构：制冷配件收入846亿元（+87%），制冷设备收入165亿元（+105%），汽车热管理收入47亿元（+1365%），占总收入比重稳步提升。
2. 业务亮点：
   • 汽车热管理业务延续高增长，技术领先，已成主流主机厂供应商，订单支撑未来增长。
   • 下游空调行业回暖推动冷配业务增长，预计全年增速优于整体。
   • 成本端优化：毛利率19.2%（同比+2.2pcts），得益于产品升级、产能扩张及费用控制。

盈利改善与风险提示

• 经营提质增效：毛利率提升、费用率优化，净利率同比提升13pcts至7.9%。
• 风险因素：
  • 原材料价格波动、海外业务风险、参股公司业绩承诺风险等。
  • 2024Q1毛利率下滑部分归因于高毛利业务占比下降，预计后续逐季改善。

投资建议
公司家电主业结构升级路径清晰，新能源热管理业务高景气驱动增长，预计2024-2026年归母净利润100/125/154亿元，对应PE分别为118/94/76倍，维持“买入”评级。

财务数据要点

• 预测期内营业收入复合增长率24.2%，扣非净利润增速25.17%。
• 盈利能力持续提升，毛利率从17.1%升至20.7%，净利率提升至9.0%。

核心结论
盾安环境凭借主业结构优化与热管理业务爆发式增长，盈利能力显著增强。高估值基础上建议关注“买入”。风险控制与技术创新是未来业绩的关键支撑。