核心内容概述
国金证券研究所发布天赐材料 (002709.SZ) 的增持评级报告，分析公司2022年第三季度及未来发展趋势。报告指出，公司业绩符合预期，LIFSI产品加速放量，一体化布局持续深化，有望在未来几年内持续贡献超额利润。
主要观点
- 业绩表现：公司预计2022年1-3季度归母净利润为42.6-44.6亿元，Q3归母净利润预计在13.5-15.5亿元。整体业绩表现稳健，符合市场预期。
- 产品放量：LIFSI产品出货量在Q3达到1800吨，预计Q4将增长至2500-3000吨，单吨净利环比略有下降，但整体仍具备利润增长潜力。
- 市场趋势：电解液价格因长单扰动持续下行，但预计2022年第四季度及2023年第一季度长单扰动将逐步消除，市场底部有望验证。
- 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别预计为57、67、73亿元，EPS分别为2.94、3.49、3.80元，对应PE分别为14.15、11.92、10.93倍，维持“增持”评级。
- 竞争优势：公司一体化和循环化布局领先，新型锂盐、添加剂、磷酸铁等产品放量将为公司带来新的利润增长点。
关键信息
市场数据
- 市场价格：41.60元
- 总股本：19.27亿股
- 已上市流通A股：13.81亿股
- 总市值：801.49亿元
- 年内股价最高最低：81.93元 / 33.28元
- 沪深300指数：3721
- 深证成指：10522
财务预测（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
4,119 |
11,091 |
26,966 |
36,217 |
44,329 |
| 营业收入增长率 |
49.53% |
169.26% |
143.14% |
34.31% |
22.40% |
| 归母净利润 |
533 |
2,208 |
5,662 |
6,722 |
7,336 |
| 归母净利润增长率 |
314.42% |
156.41% |
18.72% |
9.13% |
|
| 摊薄每股收益 |
2.301 |
2.939 |
3.489 |
3.808 |
|
| ROE（归属母公司） |
30.86% |
44.91% |
36.03% |
29.04% |
|
| P/E |
49.83 |
14.15 |
11.92 |
10.93 |
|
投资建议
- 评级：增持
- 目标价：根据历史报告，目标价在162.00元至72.00元之间，当前股价为41.60元，处于较低区间，具有上涨潜力。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 行业竞争格局恶化
- 公司产能建设不及预期
- 新客户拓展不及预期
- 限售股解禁及汇兑风险
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
2,755 |
4,119 |
11,091 |
26,966 |
36,217 |
44,329 |
| 主营业务成本 |
-2,048 |
-2,678 |
-7,211 |
-17,952 |
-24,710 |
-31,047 |
| 毛利 |
706 |
1,441 |
3,880 |
9,014 |
11,507 |
13,282 |
| 营业税金及附加 |
-24 |
-38 |
-78 |
-135 |
-181 |
-222 |
| 销售费用 |
-129 |
-67 |
-76 |
-270 |
-724 |
-1,108 |
| 管理费用 |
-208 |
-242 |
-355 |
-755 |
-1,087 |
-1,330 |
| 研发费用 |
-126 |
-168 |
-378 |
-1,133 |
-1,449 |
-1,773 |
| 息税前利润 |
221 |
926 |
2,992 |
6,623 |
7,862 |
8,580 |
| 净利润 |
-29 |
500 |
2,307 |
5,662 |
6,722 |
7,336 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
-18 |
632 |
2,047 |
3,887 |
2,378 |
3,512 |
| 投资活动现金净流 |
-289 |
-397 |
-1,758 |
-1,892 |
-1,480 |
-1,780 |
| 筹资活动现金净流 |
315 |
-124 |
1,553 |
-842 |
-694 |
-755 |
| 现金净流量 |
7 |
107 |
1,836 |
1,154 |
204 |
977 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
210 |
312 |
2,148 |
3,302 |
3,506 |
4,483 |
| 应收款项 |
1,156 |
1,726 |
5,283 |
8,399 |
12,541 |
17,451 |
| 存货 |
601 |
550 |
1,252 |
2,410 |
4,644 |
6,669 |
| 流动资产 |
2,265 |
2,822 |
9,252 |
15,119 |
21,995 |
30,178 |
| 资产总计 |
5,330 |
6,010 |
13,899 |
20,927 |
28,789 |
38,107 |
| 负债股东权益合计 |
5,330 |
6,010 |
13,899 |
20,927 |
28,789 |
38,107 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE（归属母公司） |
0.59% |
15.74% |
30.86% |
44.91% |
36.03% |
29.04% |
| P/E |
106.38 |
49.83 |
14.15 |
11.92 |
10.93 |
|
| P/B |
16.74 |
15.38 |
6.36 |
4.30 |
3.17 |
|
| 净利率 |
0.6% |
12.9% |
19.9% |
21.0% |
18.6% |
16.5% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2022-04-09 |
增持 |
89.95 |
162.00 ~ 162.00 |
| 2 |
2022-04-14 |
增持 |
84.28 |
162.00 ~ 162.00 |
| 3 |
2022-07-12 |
增持 |
61.12 |
72.00 ~ 72.00 |
| 4 |
2022-08-26 |
增持 |
50.89 |
72.00 ~ 72.00 |
风险提示
- 下游需求不及预期
- 行业竞争格局恶化
- 公司产能建设不及预期
- 新客户拓展不及预期
- 限售股解禁及汇兑风险
投资建议
- 公司一体化和循环化布局领先，新型锂盐、添加剂、磷酸铁放量贡献利润增量
- 维持“增持”评级，未来6-12个月预期上涨幅度在5%-15%
附注
本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开资料及研究分析，不构成投资建议，使用时需谨慎。
