银行行业2018年中期投资策略：发力存款扩内需，行业增长新动能-20180527-华泰证券-28页-1mb

银行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年银行业面临“宽货币、紧信用”的市场环境，银行同业负债成本下降，资产端利率上升，净息差扩大成为业绩改善的主要因素。然而，随着政策重心从供给侧向需求侧转移，银行基本面驱动力将从息差转向资产扩张。未来银行将从“价升量减”转向“价减量升”，盈利增长将依赖资产规模的扩张。

主要观点

• 行业评级：银行和银行Ⅱ均维持“增持”评级，其中平安银行为“买入”。
• 投资逻辑：在利率上升周期中，银行盈利核心在于低成本负债来源，尤其是存款的增长和负债成本控制。
• 趋势转变：未来政策将支持银行通过数量扩张提升盈利，存款和资本补充是关键。
• 政策支持：监管政策将为银行资产增长松绑，推动表内业务发展，鼓励资本补充和结构性存款增长。
• 估值修复：银行股估值在2018年一季度后处于底部区间，随着盈利修复和政策利好，估值有望反弹。

关键信息

市场环境

• 同业资金宽松，国债利率下行，导致银行负债成本下降。
• 存款市场竞争激烈，存款成本上升，存款活期率下降。
• 贷款供不应求，贷款定价上升，银行获得定价主动权。

政策方向

• 政治局会议重提“扩大内需”，政策重心向需求侧转移。
• 资管新规延长过渡期至2020年底，为银行提供更多时间处理表外业务。
• 降准+加息成为未来价格调整方式，可能对净息差产生中性偏负面的影响。

投资方向

• 重点推荐大型银行和零售银行，尤其是工商银行、招商银行、平安银行和光大银行。
• 银行的资产增长将依赖存款和资本补充，存款能力将成为重要指标。
• 金融科技和零售转型是未来盈利增长的重要驱动力。

个股推荐

• 工商银行：存款增速领先，PPOP增速大升，净息差稳中向好，预计2018-2020年归母净利润增速分别为4.3%、5.3%、6.3%，EPS分别为0.84元、0.88元、0.94元，PE分别为9.12倍、7.80倍、6.60倍，PB分别为1.45倍、1.20倍、1.05倍，目标价6.96-7.59元，维持“增持”评级。
• 招商银行：零售战略领先，净息差处于高位，转型金融科技，预计2018-2020年归母净利润增速分别为14.7%、17.0%、18.3%，EPS分别为3.19元、3.73元、4.41元，PE分别为9.12倍、7.80倍、6.60倍，PB分别为1.45倍、1.30倍、1.15倍，目标价36.07-38.08元，维持“增持”评级。
• 平安银行：零售转型迅速，净息差保持领先，资产质量改善，预计2018-2020年归母净利润增速分别为4.93%、5.83%、7.25%，EPS分别为1.40元、1.48元、1.59元，PE分别为7.58倍、7.17倍、6.67倍，PB分别为0.82倍、0.80倍、0.75倍，目标价15.48-16.77元，维持“买入”评级。
• 光大银行：依托集团资源转型，资本充足率提升，资产质量稳定，预计2018-2020年归母净利润增速分别为5.2%、7.4%、8.3%，EPS分别为0.63元、0.68元、0.74元，PE分别为6.38倍、5.91倍、5.43倍，PB分别为0.72倍、0.70倍、0.65倍，目标价5.59-6.15元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策超预期：监管政策可能加快推进，对银行资产增长和盈利带来不确定性。
• 行业转型不及预期：部分银行在零售或财富管理转型中面临业务基础薄弱的问题，影响整体转型进度。

总结

2018年银行业将从“价升量减”转向“价减量升”，盈利增长将更多依赖资产扩张。大型银行和零售型银行在存款增长和成本控制方面具有显著优势，成为未来投资重点。政策支持和监管调整为银行提供发展空间，估值有望修复。同时，资管新规和不良贷款管理对银行的盈利产生一定影响，但整体风险可控。