银行业2018年中期投资策略_发力存款扩内需_行业增长新动能_26页_1mb

银行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，银行业面临“宽货币、紧信用”的市场环境。在监管政策推动下，金融去杠杆导致表外融资收缩，资金需求从表外向表内回流，银行获得定价主动权，净息差扩大成为业绩改善的主要因素。然而，由于名义GDP增速下行和利率市场化改革的推进，未来银行盈利模式将从“价升量减”转向“价减量升”，资产扩张将成为主要驱动力。

主要观点

1. 政策重心转向扩大内需：政治局会议重提“扩大内需”，政策重心从供给侧转向需求侧，鼓励银行通过表内“数量”扩张支持实体经济发展。
2. 利率市场化改革加快：存款利率上限提升，同业存单纳入MPA考核，推动银行负债端成本上升，但有助于降低对同业负债的依赖。
3. 资产质量平稳改善：不良贷款率保持稳定，拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强，资产质量风险可控。
4. 银行分化加剧：在存款增长乏力背景下，银行的负债成本控制能力和资产扩张潜力成为分化关键，大型银行和零售型银行更具优势。
5. 投资逻辑转向资产增长：未来银行利润增长的核心将从息差扩大转向资产规模扩张，特别是零售和对公贷款。

关键信息

• 行业评级：银行和银行Ⅱ均为“增持（维持）”。
• 重点推荐银行：工商银行、招商银行、平安银行、光大银行。
• 政策影响：降准+加息组合可能对净息差产生中性偏负面的影响，但有助于提升资产增速。
• 利率走势：人民币贷款利率持续上行，但受宏观经济增长放缓影响，未来利率上升空间受限。
• 存款结构变化：存款呈现零售化和定期化趋势，大型银行和零售型银行在存款增长上表现突出。
• 资管新规影响：资管新规延长过渡期至2020年底，对表外理财业务影响较大，但对银行整体盈利影响有限。
• 不良贷款管理：不良贷款率稳定，拨备覆盖率提升，资产质量风险可控。

行业趋势

• 净息差短期上升，长期承压：短期内净息差仍可保持上升，但长期利率市场化改革将压缩息差空间。
• 资产增速修复在即：随着表外融资收缩，银行表内资产增长潜力释放，预计资产增速将有所提升。
• 估值修复预期增强：银行股PB（LF）估值处于低位，但盈利修复和政策利好可能推动估值反弹。

个股推荐

风险提示

• 政策速度和力度超预期。
• 行业转型升级不及预期。

结构调整与资本补充

• “三三四十”检查完成：银行表内资产结构调整基本完成，监管力度边际缓和，表内资产增长恢复。
• 资本补充进展顺利：老16家上市银行资本充足率提升，再融资计划逐步到位，为资产扩张提供支撑。

中间业务与信用卡

• 中间业务收入贡献减弱：资管新规导致理财收入下降，但信用卡业务收入增长，部分抵消理财收入下滑。
• 信用卡业务增长：招商银行、平安银行等零售型银行信用卡收入增长显著，成为盈利支撑。

资产质量与风险控制

• 不良贷款控制良好：多数银行不良贷款率稳定，拨备覆盖率提升，资产质量风险可控。
• 资产质量改善：招商银行、平安银行不良贷款率持续下降，拨备覆盖率提升，资产质量改善明显。

投资展望

• 关注存款能力：在利率上升周期中，低成本负债来源是盈利关键，大型银行和零售型银行具备优势。
• 估值提升催化剂：政策刺激（如降准）、银行基本面改善（如盈利增长）、资本市场开放等将推动估值修复。
• 未来投资逻辑：银行利润增长核心将从息差扩大转向资产规模扩张，重点关注资产增速和净息差变化。

总结

2018年银行业在“宽货币、紧信用”格局下，净息差扩大成为业绩增长主要动力。未来随着政策重心转向扩大内需，银行将从“价升量减”转向“价减量升”，资产扩张将成为主要驱动力。大型银行和零售型银行在负债成本控制和资产增长潜力方面表现突出，值得关注。估值方面，银行股处于底部区间，盈利修复和政策利好将推动估值反弹。