20180527-华泰证券-银行业2018年中期投资策略_发力存款扩内需_行业增长新动能_28页_1mb

银行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年银行业面临“宽货币、紧信用”的格局，市场环境和政策导向正在推动行业从“价升量减”向“价减量升”转变。行业评级为“增持”，重点推荐工商银行、招商银行、平安银行和光大银行。

主要观点

1. 市场环境：

   • 同业资金面宽松，国债利率下行，降低了银行同业负债成本。
   • 存款市场竞争激烈，存款成本上升，导致银行负债端压力加大。
   • 贷款市场供不应求，贷款利率持续上升，推动净息差扩大。

2. 政策方向：

   • 政策重心从供给侧转向需求侧，强调“扩大内需”以支持经济发展。
   • 利率市场化改革推进，未来政策组合或为“降准+加息”，可能对净息差产生中性偏负面的影响。
   • 银行通过表内资产扩张替代表外融资，以支持实体经济发展。

3. 行业趋势：

   • 银行资产增速与存款增速趋近，存款成为资产增长的核心驱动因素。
   • 零售型银行和大型银行在存款增长和成本控制方面表现突出。
   • 资产质量保持平稳，不良贷款率下降，拨备覆盖率提升。

4. 投资逻辑：

   • 银行盈利核心从息差转向资产扩张，关注存款能力和资产增速。
   • 大型银行和零售银行在负债端和资产端均具备优势，是未来增长的主要受益者。
   • 资本补充和结构调整为银行资产扩张提供了支撑，有助于提升盈利能力和估值修复。

关键信息

• 利率政策：

  • 存贷款基准利率自2015年以来未变，利率市场化尚未完成。
  • 存款利率上限上调，有助于银行吸纳长期稳定负债。
  • 降准释放流动性，有助于资产端收益率提升，支撑银行盈利。

• 资产与负债：

  • 存款增速是资产增长的关键，大型银行和零售银行具备更强的存款能力。
  • 贷款利率持续上行，但受名义GDP增速下行影响，未来利率上升空间有限。
  • 银行负债成本上升，净息差短期受益于资产端利率上行，但长期可能承压。

• 监管环境：

  • “三三四十”检查结束后，表内监管趋缓，有助于资产增长。
  • 资管新规推进，表外融资收缩，但银行通过表内资产扩张实现替代。
  • 拨备覆盖率提升，不良贷款控制良好，资产质量风险可控。

• 估值与盈利：

  • 银行股估值自2018年初以来呈前高后低趋势，但盈利能力逐步复苏。
  • 工商银行、招商银行、平安银行和光大银行在盈利能力和估值修复方面表现突出。
  • 银行股估值修复的催化剂包括政策刺激、银行基本面改善和资本市场开放。

投资方向

• 关注存款能力：

  • 大型银行和零售型银行具备更强的存款能力，能有效支撑资产增长。
  • 工商银行、招商银行、平安银行和光大银行在存款增长和资产扩张方面表现突出。

• 重点推荐：

  • 工商银行：存款增速领先，净息差稳中向好，资产质量改善，估值修复空间大。
  • 招商银行：零售战略领先，金融科技转型成果显著，净息差和盈利增速领先。
  • 平安银行：零售业务推进迅速，转型效果显现，资产质量改善，盈利释放。
  • 光大银行：依托集团资源，资本充足率提升，战略转型明确，估值溢价可期。

风险提示

• 政策超预期：监管政策推进力度可能超出预期，影响银行的盈利预期。
• 行业转型不及预期：部分银行在零售和资管转型方面基础薄弱，可能影响整体盈利能力提升。

估值与盈利预测

图表目录

• 图表1：2018年银行指数前高后低
• 图表2：2018年银行股PB（LF）估值前高后低
• 图表3：城商行和农商行股价表现略好于国有行和股份行
• 图表4：个股股价今年涨幅分化
• 图表5：2018年十年期国债收益率和三个月同业存单发行利率走势图
• 图表6：2018年2月起M1同比增速开始慢于M2
• 图表7：2018年金融机构境内存款活期率呈下降趋势
• 图表8：2018年结构性存款同比增速提升
• 图表9：老16家上市银行的负债成本持续提升
• 图表10：2018年银行表外融资收缩，表内增速略有下行
• 图表11：2018年贷款同比增速有所下行
• 图表12：人民币贷款利率持续上行
• 图表13：老16家上市银行累计净息差上升
• 图表14：2015年10月降息以来，存贷款基准利率一直未改变
• 图表15：3个月定期存款基准利率和同业存单利率被拉开
• 图表16：名义GDP增速与一般贷款加权平均利率变动
• 图表17：存款准备金率仍处于危机以来的高位
• 图表18：金融机构超储率一直徘徊在1.3% - 1.4%较低水平
• 图表19：2017年十年期国债收益率上升幅度大于人民币一般贷款加权平均利率
• 图表20：2018年Q1老16家上市银行同业资产环比增速上升至6.3%
• 图表21：老16家上市银行资本充足率呈现上升趋势
• 图表22：部分银行近期发行的理财产品详情
• 图表23：2017年上市银行理财业务收入占营收比例仅为4.54%
• 图表24：同时披露信用卡、理财业务收入的五家银行2017年信用卡收入增幅均大于理财收入降幅
• 图表25：商业银行不良贷款率及拨备覆盖率变动
• 图表26：新增债券违约并没有改变不良贷款增量缩减的大趋势
• 图表27：2016年末开始老16家上市银行存款增速与资产增速不断靠近
• 图表28：2016年末以来存款呈现零售化特点
• 图表29：2016年末以来存款呈现定期化特点
• 图表30：有价证券和投资同比增速变动与企业存款变动相似
• 图表31：老16家上市银行、五大行、招行资产同比增速变化
• 图表32：老16家上市银行、五大行、招行净息差变化
• 图表33：上市银行市值/(存款*存款同比增长率)
• 图表34：工商银行存款增速高于老16家上市银行
• 图表35：工商银行总资产增速高于老16家上市银行
• 图表36：工商银行计息负债成本率低于老16家上市银行44bp
• 图表37：工商银行2017年累计净息差同比增加
• 图表38：工商银行不良贷款率接近老16家上市银行的平均值
• 图表39：2018年Q1工商银行拨备覆盖率回升至175%
• 图表40：工商银行累计PPOP增速提升
• 图表41：2017年招商银行加大对公存款吸纳力度
• 图表42：2017年招商银行日均存款增速高于时点存款增速
• 图表43：招商银行计息负债成本率接近大型银行水平
• 图表44：2018年Q1招商银行净息差上升
• 图表45：招商银行不良贷款余额、不良贷款率连续五季度下降
• 图表46：平安银行批发及零售金融业务占比变化
• 图表47：平安银行批发及零售金融业务税前利润占比
• 图表48：2018年一季度零售日均存款同比增速高达34.89%
• 图表49：平安银行对公日均贷款活期率一直偏低
• 图表50：平安银行净息差在股份行中仅次于招商银行
• 图表51：平安银行不良贷款率下降，拨备覆盖率上升
• 图表52：2017年末光大银行理财余额达1.11万亿元
• 图表53：2017年光大银行资本充足率得到较大提升
• 图表54：光大银行资产质量稳定，拨备覆盖率提升至179% |