20210830-天风证券-华电国际-600027.SH-量价齐升推动营收增长_煤价高企致使毛利承压_3页_740kb

华电国际（600027）总结

核心内容概述

华电国际在2021年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，但毛利率受到煤价上涨的严重影响。公司通过上网电量和电价的双升推动营收增长，同时也在推进新能源资产整合，以优化其业务结构和盈利能力。

主要观点

• 营收增长：2021年上半年公司实现营业收入534.78亿元，同比增长28.77%；归母净利润33.17亿元，同比增长39.01%。
• 上网电量与电价双升：上半年平均上网电量为1063.98亿千瓦时，同比增长22.21%；平均上网电价为420.69元/兆瓦时，同比增长2.74%。
• 装机容量结构：公司控股装机容量达53411.85兆瓦，其中燃煤发电占比79%，清洁能源占比21%。
• 利用小时提升：受用电需求旺盛影响，公司上半年平均利用小时为1936小时，同比增加298小时。
• 成本上升影响毛利率：由于煤价上涨和发电量增加，营业成本同比增长40.21%，其中燃料成本增长52.34%，导致毛利率降至9.36%，为2018年以来最低。
• 费用率下降：期间费用率同比下降2.31个百分点至5.09%。
• 投资收益大幅增长：投资收益达42.64亿元，同比增长约1470%，主要得益于对福新发展的投资。
• 新能源资产整合：公司拟出资212.37亿元认购福新发展新增注册资本58.97亿元，取得其37.19%的股权，并将部分新能源资产出售给福新发展。
• 盈利预测调整：公司调整了2021-2023年的盈利预测，预计归母净利润分别为40.18亿元、51.32亿元和56.7亿元，对应PE分别为9.3倍、7.28倍和6.59倍。
• 估值指标：市盈率（P/E）从2020年的8.94倍降至2021年的9.30倍，市净率（P/B）从0.52升至0.76，市销率（P/S）从0.41降至0.34，EV/EBITDA从6.73升至8.24。
• 投资评级：维持“买入”评级，当前价格为3.79元，目标价格未明确。

关键信息

财务数据

风险提示

• 电价下调风险
• 煤价上行风险
• 宏观经济下行风险

资产负债表（部分关键数据）

现金流量表（部分关键数据）

财务比率

结论

华电国际在2021年上半年表现出强劲的营收增长，主要得益于上网电量和电价的提升。然而，煤价上涨导致毛利率承压，成为公司盈利的主要挑战。公司通过收购福新发展，推进新能源资产整合，以增强其在清洁能源领域的竞争力。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，显示其在市场中的积极前景。