20180830-天风证券-华电国际-600027.SH-量价齐升驱动业绩扭亏_燃料成本仍为关键变量_12页_1mb

华电国际（600027）中报分析总结

核心内容概述

华电国际在2018年上半年实现营业总收入415.37亿元，同比增长13.34%；归属于母公司股东的净利润为9.86亿元，去年同期为亏损2.12亿元，业绩实现扭亏为盈。公司主要受益于发电量和上网电价的提升，同时折旧费用的减少也对利润增长有所贡献。

主要观点

• 营收增长：上半年累计发电量958.21亿千瓦时，同比增长8.18%；上网电量894.69亿千瓦时，同比增长8.01%。
• 上网电价提升：2018年上半年平均上网电价为408.22元/兆瓦时，较去年同期增长1.158分/千瓦时。
• 燃料成本上升：上半年燃料成本为205.49亿元，同比增长10.89%，主要受煤价上涨及电量增加影响。
• 折旧费用下降：上半年折旧与摊销费用为49.65亿元，同比下降3.06%，主要由于部分机组已计提完折旧。
• 利用小时提升：公司发电机组平均利用小时为1947小时，同比增长85小时；燃煤发电机组利用小时为2208小时，同比增长113小时。
• 新能源贡献显著：宁夏新能源和康保风电贡献净利润3.38亿元，占公司归母净利润的34.3%。
• 山东省业绩预期：山东省用电量增速在7月份明显回升，预计下半年将带动公司业绩增长。

关键信息

发电量与上网电价

• 上半年累计发电量：958.21亿千瓦时，同比增长8.18%
• 上网电量：894.69亿千瓦时，同比增长8.01%
• 平均上网电价：408.22元/兆瓦时，同比增长1.158分/千瓦时

燃料成本与折旧费用

• 燃料成本：205.49亿元，同比增长10.89%
• 折旧与摊销费用：49.65亿元，同比下降3.06%

用电需求与利用小时

• 全国用电量：32291亿千瓦时，同比增长9.4%
• 公司发电机组平均利用小时：1947小时，同比增长85小时
• 燃煤发电机组利用小时：2208小时，同比增长113小时

新能源与区域表现

• 新能源项目：宁夏新能源和康保风电贡献净利润3.38亿元
• 山东省装机容量占比：37.14%
• 山东省用电量增速：2.89%（上半年），7月回升至10.52%

盈利预测

• 2018年归母净利润预测：18.29亿元（调整前26.16亿元）
• 2019年归母净利润预测：24.87亿元（调整前30.39亿元）
• 2018年EPS预测：0.19元（调整前0.27元）
• 2019年EPS预测：0.25元（调整前0.31元）
• 目标价格：4.5元，维持“买入”评级

风险提示

• 宏观经济波动
• 用电需求不及预期
• 电价下调
• 煤价高企

估值与财务数据

可比公司估值

装机容量分布

业绩驱动因素

• 发电量与上网电价上涨：电力需求增长及新机组投产带动发电量与上网电量增长，电价上调提升收入。
• 新能源项目：风电等可再生能源项目显著提升净利润。
• 折旧费用下降：部分机组折旧计提完毕，减少成本支出。
• 区域用电需求回升：山东省用电增速回升，预计下半年业绩增长。

结论

华电国际在2018年上半年实现业绩扭亏为盈，主要得益于发电量和电价的提升，以及折旧费用的减少。虽然煤价高位运行对业绩构成压力，但新能源项目的良好表现和山东省用电需求的回升为公司带来新的盈利增长点。基于可比公司估值法，公司2019年目标PE为18倍，目标价为4.5元，维持“买入”评级。