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江航装备（688586）事件点评总结

核心内容概述

国海证券于2021年8月30日发布对江航装备的事件点评，维持“买入”评级。报告指出，公司2021年上半年业绩稳健增长，营业收入与净利润均实现同比增长，合同负债大幅增长预示未来业绩释放潜力，同时公司在军工和民用领域均具备良好的发展机会。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年上半年达4.82亿元，同比增长36.31%。
• 归母净利润：1.28亿元，同比增长22.02%。
• 扣非净利润：1.13亿元，同比增长29.44%。
• 毛利率：48.24%，同比上升2.16个百分点。
• 期间费用率：15.09%，同比微降0.87个百分点。
• 净利率：26.58%，同比下降3.11个百分点。

2. 合同负债增长

• 合同负债达2.22亿元，同比增长1077.95%，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，未来业绩有望持续释放。

3. 收入结构优化

• 航空产品：收入2.97亿元，占61.53%，同比增长36.28%。
• 特种制冷业务：收入1.26亿元，占26.04%，同比增长53.51%。
• 维修及其他业务：收入0.60亿元，占12.43%，同比增长10.47%。

4. 行业前景与市场需求

• 军工行业处于高景气周期，公司产品在产业链中游和上游具备竞争优势。
• 国内军机氧气系统和惰化系统等子系统仍依赖进口，公司技术国内领先，有望在国产化进程中受益。
• 民用领域，国产大飞机取证和量产节点临近，公司有望拓展民用市场。

5. 盈利预测

• 预计2021-2023年归母净利润分别为2.72 / 3.65 / 4.94亿元，对应每股收益分别为0.67 / 0.90 / 1.22元。
• 2021年对应PE为49倍，2023年对应PE为27倍，盈利预期良好。

6. 财务指标

• 毛利率：预计2021-2023年分别为41.5% / 41.5% / 41.7%，保持稳定。
• 期间费用率：预计2021-2023年分别为15.9% / 16.0% / 15.8%，总体呈下降趋势。
• ROE：预计2021-2023年分别为12.9% / 15.6% / 18.7%，盈利能力持续增强。

7. 估值与财务健康

• P/E：预计2021-2023年分别为49.62 / 36.99 / 27.29倍，估值逐步下降。
• P/B：预计2021-2023年分别为6.41 / 5.78 / 5.09倍，估值逐步收窄。
• P/S：预计2021-2023年分别为11.74 / 8.61 / 6.37倍，市销率下降。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为36.5% / 38.6% / 40.5%，资产负债水平稳步上升，但整体可控。

关键信息

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：业绩增长、合同负债增长、行业高景气、技术优势、市场拓展潜力。

风险提示

1. 设备配套风险：产品配套可能受供应链波动影响。
2. 规模化效应及维修业务进展低于预期：可能影响业绩增长速度。
3. 盈利不及预期：受成本控制、市场竞争等因素影响。
4. 系统性风险：宏观经济、政策变化等可能带来影响。

总结

江航装备在2021年上半年实现了营业收入与净利润的双增长，合同负债大幅上升预示未来业绩释放空间。公司航空产品与特种制冷业务增长显著，技术实力国内领先，具备较强的市场竞争力。军工行业高景气与国产替代趋势为公司带来广阔的发展机遇，预计未来三年净利润将持续增长，估值逐步收窄，维持“买入”评级。但需关注设备配套、规模化效应、盈利预期及系统性风险等潜在挑战。