20181212-渤海证券-利率债周报_数据不及预期带动债市走强_年底收益率可能上调_16页_3mb

数据不及预期带动债市走强，年底收益率可能上调

核心内容概述

本报告分析了2018年12月4日至12月10日期间，中国利率债市场表现，指出数据不及预期推动债券收益率下行，但年底资金面变化可能带来回调风险。分析师冯振重申中长期看好利率债，短期保持谨慎。

主要观点

1. 一级市场：国债发行量放大，地方政府债未发行

• 上周共发行利率债13只，融资总量1980.6亿元，净融资1537.72亿元，较前周增加1432.29亿元。
• 国债发行4只，融资1262.8亿元，净融资1062.8亿元，较前周增加1062.7亿元。
• 政策性金融债发行9只，融资717.8亿元，净融资717.8亿元，较前周增加455.1亿元。
• 无地方政府债发行，净融资为-242.88亿元，较前周减少85.51亿元。

2. 二级市场：现券收益率多数下行，成交量进一步放大

• 国债收益率多数下行，10年期国债收益率报3.27%，较前周下行8.22BP。
• 国开债收益率整体下行，10年期国开债收益率报3.68%，较前周下行14.93BP。
• 国债与国开债利差变化显著，10年期利差由47.45BP降至40.74BP，下行6.71BP。
• 国债期货价格上涨，交易活跃度提高，10年期和5年期合约分别收报97.29和99.16，与前周变动分别为+0.47%和+0.28%。
• 现券交易规模总计26640.86亿元，较前周增加3233.36亿元。

3. 资金利率：多数下行，流动性较充裕

• 央行未开展逆回购操作，但投放1875亿元1年期MLF，对冲到期量，利率保持稳定。
• 12月7日首次开展1个月期国库现金定存，利率为4.02%，显示对跨年流动性的呵护。
• Shibor隔夜、7天和3个月分别报2.453%、2.615%和3.142%，较前周变动分别为-6.2BP、-0.3BP和+2.5BP。
• R007与DR007利差为8.05BP，较前周走扩2.36BP。
• 同业存单发行利率略有分化，1个月期发行利率为3.3085%，较前周上行13.75BP。

4. 实体经济：进出口增速回落，贸易顺差扩大

• 11月进出口总值2.83万亿元，增长9.1%；出口1.57万亿元，增长10.2%；进口1.26万亿元，增长7.8%。
• 贸易顺差3060.4亿元，扩大21.5%。
• 6大发电集团日均耗煤61.77万吨，同比降低10.52%；全国高炉开工率65.88%，较前周回落0.83个百分点。
• 30大中城市商品房成交面积小幅回升，土地成交有所回升。

5. 通货膨胀：CPI同比增速回落超预期，PPI同比维持低位

• 11月CPI同比升2.2%，低于预期；PPI同比升2.7%，符合市场预期。
• CPI波动主要由食品项导致，未出现明显上行趋势。
• PPI在高基数影响下预计12月将继续回落，明年PPI同比将保持较低水平。
• 农产品价格指数回升，但涨跌不一；原油价格快速回落，显示能源市场疲软。

6. 外汇市场：美元指数上行

• 美元兑人民币即期汇率报6.9135，较前周上行250BP；中间价报6.8693，较前周下行738BP。
• 美元指数报97.2071，较前周上涨0.25%，显示美元走强。

关键信息总结

• 数据不及预期：进出口与物价数据低于预期，推动债券收益率下行。
• 债市表现：现券收益率多数下行，成交量扩大，国债期货价格上涨。
• 货币政策：央行保持宽松，通过MLF对冲流动性，首次开展1个月期国库现金定存。
• 通胀走势：CPI回落，PPI维持低位，预计未来通胀压力不大。
• 进出口情况：出口增长放缓，贸易顺差扩大，但存在向下压力。
• 海外债市：主要经济体国债收益率下行，中美利差小幅走扩。
• 投资建议：中长期看好利率债，短期需谨慎应对资金面变化和基金业绩确认带来的回调风险。

风险提示

• 经济韧性超预期：若经济表现好于预期，可能影响债市。
• 资金面变化：若资金面出现超预期宽松或收紧，可能对债券市场产生冲击。