20180718-渤海证券-利率债周报_收益率的下行中可能已反映对经济回落的预期_18页_2mb

收益率下行反映经济回落预期——利率债周报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年7月10日至7月16日期间，国内及海外经济和债市的表现，指出当前利率债收益率的下行趋势已部分反映经济放缓、政策宽松预期以及贸易战带来的避险情绪。同时，报告强调市场仍存在反复风险，建议投资者关注波段操作的节奏与幅度。

主要观点

国内经济表现

• GDP增速：2018年上半年实际GDP增速为6.8%，较去年同期回落0.1个百分点，整体保持平稳增长；二季度增速为6.7%。
• 名义增速：上半年GDP名义增速为10%，低于去年同期1.4个百分点，其中一季度为10.2%，二季度为9.8%。
• 工业增加值：6月工业增加值同比6%，较上月下滑0.8个百分点；1-6月累计增速为6.7%，较1-5月下降0.2个百分点。
• 固定资产投资：上半年全国固定资产投资同比增长6%，增速较1-5月回落0.1个百分点。房地产投资保持较高增速（9.7%），但基建投资增速回落至7.3%，为统计以来最低，受PPP整顿、非标严监管和城投融资收紧影响。
• 制造业投资：6月制造业投资增速回升至6.8%，为2016年3月以来最高，PPI回升与企业利润增长支撑了投资。
• 消费数据：6月社零增速回升至9%，汽车零售增速创2002年以来新低（-7%），但受端午节与618促销影响，社零未随汽车消费下滑，预计7月汽车关税政策实施将促进消费。

债市表现

• 一级市场：利率债发行量与前周基本持平，净融资量为1699.09亿元，较前周减少643.73亿元。
• 二级市场：现券收益率全线下行，国债10Y与7Y收益率倒挂，国开债与国债利差收窄。
• 资金利率：临近税期高峰，资金利率多数上行，Shibor及回购利率均有所上升，R007与DR007利差扩大。
• 收益率走势：国债10Y收益率较前周下行6.24BP至3.48%，国开债10Y收益率较前周下行11.29BP至4.1%。

外汇市场

• 人民币贬值：美元兑人民币即期汇率上行663BP，中间价上行365BP，美元指数上涨0.47%。
• 贸易政策：美国宣布对2000亿美元中国进口商品加征关税，税率10%，涉及多个行业。

海外市场跟踪

• 美国经济数据：6月PPI同比升3.4%，创2011年11月以来最大升幅；零售销售环比增0.5%，初请失业金人数下降。
• 海外债市：主要经济体国债收益率多数下行，中美10年期国债利差收窄至63.08BP。
• 欧元区经济：ZEW经济景气指数降至-18.7，贸易顺差收窄。
• 日本经济：核心机械订单环比下降3.7%，预期下降4.9%。

关键信息

国内经济与政策

• 政策宽松空间：在“扩大内需”的政策导向下，定向降准仍有空间，但收益率下行空间可能已有限。
• 经济韧性：尽管存在下行压力，但经济尚未失速，若增长韧性超预期或贸易战缓和，市场可能出现反复。

债市策略建议

• 波段操作：建议投资者在波段操作中注意控制幅度和节奏，避免市场波动带来的风险。
• 收益率预期：当前收益率已部分反映经济回落预期，后续若无超预期事件，下行空间可能不大。

风险提示

• 贸易冲突升级：可能对经济造成更大压力。
• 经济超预期下滑：可能进一步推动收益率下行。
• 资金面变化：若资金面出现超预期宽松或收紧，可能影响债市走势。

图表目录（摘要）

• 图1：各期限国债收益率走势
• 图2：各期限国开债收益率走势
• 图3：国债关键期限利差及变动
• 图4：国开债与国债利差走势
• 图5：央行逆回购操作
• 图6：货币政策工具中标利率
• 图7：Shibor利率走势
• 图8：银行间质押式回购加权利率
• 图9：存款类机构质押式回购加权利率
• 图10：R007与DR007利差
• 图11：同业存单发行利率
• 图12：同业存单发行与融资规模
• 图13：6个月票据直贴利率
• 图14：6个月票据转贴利率
• 图15：发电集团日均耗煤
• 图16：全国高炉开工率
• 图17：30大中城市商品房成交面积
• 图18：100大中城市成交土地情况
• 图19：农产品批发价格200指数
• 图20：主要农产品平均批发价
• 图21：RJ/CRB商品价格指数
• 图22：南华工业品指数
• 图23：Myspic钢价指数
• 图24：全国水泥价格指数
• 图25：原油期货结算价
• 图26：环渤海动力煤价格
• 图27：美元兑人民币汇率
• 图28：美元指数走势
• 图29：主要经济体国债收益率
• 图30：中美10年期国债利差

投资者建议

• 关注政策变化：如贸易战缓和、财政支出加快等，可能对债市走势产生影响。
• 控制操作节奏：在收益率下行趋势中，避免过度追高或追低，注意市场波动。
• 关注经济数据：特别是工业增加值、固定资产投资、消费数据等，以判断市场走势。

风险提示

• 贸易冲突持续升级：可能加剧经济下行压力。
• 经济超预期下滑：可能导致收益率进一步下行。
• 资金面变化：若出现超预期宽松或收紧，将对债市产生显著影响。