20141118-南京银行-2014年11月半月报_经济仍未见底_债券逢高建仓_32页_2mb

2014年11月债券市场半月报总结

核心内容

2014年11月，中国宏观经济仍处于疲弱状态，经济增长面临下行压力，但基建和房地产投资成为少数亮点。央行货币政策持续采用定向宽松手段，试图引导社会融资成本下降，但整体融资成本高企问题尚未有效解决。债券市场方面，利率债收益率在前期快速下行后出现技术性回调，信用债利差收窄，市场风险有所积聚，建议投资者保持谨慎。

主要观点

宏观经济表现

• 经济数据偏弱：工业增加值增速放缓，制造业表现低迷，PPI降幅扩大，显示经济下行压力仍在。
• 基建与房地产投资：基建投资增速明显回升，房地产投资小幅反弹，但受房贷政策限制，市场仍需进一步宽松。
• 消费表现平稳：社会消费品零售总额增速维持在11.5%左右，年底季节性因素可能带来小幅回升。
• 货币环境：M2增速超预期回落至12.6%，存款减少，财政存款增长对冲部分流失，货币政策仍以定向宽松为主。

货币政策分析

• 创新工具使用：央行通过SLF、MLF、PSL等工具注入流动性，维持市场宽松。
• 全面降准降息受限：央行对全面宽松政策仍存顾虑，定向宽松将成为主要手段。
• 融资成本未降：尽管有降准和降息措施，但社会融资成本仍处于高位，实体经济融资难问题未解。

关键信息

利率债策略

• 收益率波动：10年国债和国开债收益率在前期快速下行后出现反弹，技术性回调明显。
• 利差分析：若R007中枢在3.00%，10年国债收益率约3.76%，国开债在4.25%~4.35%。
• 市场展望：若回调幅度较大，配置盘可逢高配置，交易盘可择机介入调整品种。
• 利差规律：利率债收益率与资金利率利差显示，长端利率债仍有下行空间，但受制于银行负债成本。

信用债策略

• 信用利差收窄：中高评级信用债利差低于历史均值，中长期信用债收益率下行明显。
• 短期风险积聚：利率债快速上行对信用债造成一定压力，建议后续操作保持谨慎。
• 供需变化：信用债净供给下降，需求主要来自商业银行和广义基金，资金面不确定性增加。

债市产品扩容

项目收益债试点

• 首只项目收益债：14穗热电债发行，规模8亿元，期限10年，票面收益率为贷款基准+2.5%。
• 风险控制机制：设置募集资金专户、项目收入专户、偿债资金专户，差额补偿机制由两家公司提供连带责任担保。
• 项目收入来源：包括垃圾处理费、发电收入、金属回收收入和即征即退增值税。

并购重组私募债券

• 试点启动：中国证券业协会和沪深交易所发布《并购重组私募债券试点办法》，允许非上市企业发行并购重组私募债券。
• 资金用途：用于支付并购款项、偿还并购贷款等。
• 投资者范围：包括金融机构、QFII、RQFII、私募基金管理人等。
• 利率限制：不得超过同期银行贷款基准利率的4倍。

风险与建议

• 利率债：短期存在技术性回调，但整体仍受益于宽松政策，配置盘可逢高布局。
• 信用债：信用利差持续收窄，短期风险积聚，建议保持谨慎，关注调整幅度较大的品种。
• 产品扩容：项目收益债和并购重组私募债券等新品种逐步推出，风险把控和合规审查成为重点。

结束语

南京银行金融市场部产品策略部为投资者提供专业分析与建议，欢迎交流与咨询。

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