20150416-南京银行-2015年4月半月报_静待风起_32页_1mb

静待风起 —— 2015年4月半月报总结

核心内容

2015年4月，中国经济开局疲软，宏观数据表现不佳，资金面宽松，债券市场出现结构性变化。经济疲软与宽松政策形成对比，信用债市场风险加剧，新型债券品种逐步推出，为市场带来新的配置机会。

主要观点

宏观经济疲软，稳增长压力加大

• 一季度经济数据整体低迷，GDP增速创六年新低，工业增加值和消费数据均低于预期，显示经济内生动力不足。
• 房地产投资持续下滑，库存压力大，制造业投资亦受环保和产能过剩影响，整体投资增速难以达到政策目标。
• 消费疲软与股市火爆分流居民资金，叠加信贷数据与经济增长背离，显示实体经济需求不足。

资金面宽松，债券市场承压

• 央行持续引导货币市场利率下行，逆回购利率第五次下调，R007降至2.8%附近，资金利率下行速度和幅度超预期。
• 同业存单发行价格下降，反映市场流动性预期改善。
• 央行将按月公布MLF等操作信息，提升政策透明度，宽松政策持续加码，再次降准值得期待。

关键信息

利率债策略

• 利率债收益率曲线陡峭化修复，但多头信心不足，主要因股市分流资金和地方政府债供给担忧。
• 国债和国开债收益率仍高于历史均值，中短期品种表现较好，长端品种表现不佳。
• 利率债与资金利率之间的利差扩大，吸引套利盘入场，对利率走势形成上限约束。
• 交易盘可逢高介入中短期品种，博取短线波段机会；配置盘可等待地方政府债供给释放后配置。

信用债策略

• 信用利差收窄，但整体仍处于高位，收益率小幅回落。
• 信用债一级市场发行规模增加，以同业存单为主，短期品种为主。
• 中科云网出现实质违约，引发市场对低评级债券风险的关注。
• 担保机构风险凸显，建议回避从事高风险业务的国有企业。
• 新型债券品种如专项债券、项目收益债逐步推出，为信用债市场带来配置机会。

资金利率与信用债走势

• 资金利率快速下行，拉大与信用债收益率的利差，为息差交易创造良好条件。
• 套息交易空间显现，尤其是中长期信用债与资金利率之间的利差达到140BP以上。

信用债市场风险与机会

• 继续关注信用债市场风险，尤其是周期性强、政策冲击大的民营企业。
• 地方政府债务分类明确，相关配套政策落地，将推动信用债市场发展。
• 城投平台公司融资门槛降低，有助于其向普通国有企业转型，提升可持续发展能力。

结束语

欢迎交流！
南京银行金融市场部产品策略部