20171120-南京银行-债券市场十一月半月报_经济数据走低_难改偏弱格局_77页_2mb

报告摘要

债券市场十一月半月报总结

核心内容概览

10月经济数据整体偏弱，固定资产投资、工业增加值、消费增速及社融规模均不及预期，但并未出现明显的经济下行拐点。货币政策对经济下行的容忍度提高，但政策仍保持稳健中性，未有放松迹象。债券市场整体表现偏弱，利率债收益率持续上行，信用债收益率亦全面走高，市场情绪较为谨慎。

主要观点

海外市场：美元指数在11月微跌0.1%，整体保持弱势，欧元区经济复苏延续但通胀回升缓慢，英国加息节奏放缓，日本经济增长放缓，通胀疲弱，日元方向性不强，人民币保持波动，中枢偏强。
国内宏观基本面：经济增速边际回落，固定资产投资、工业增加值和消费增速均下行，出口增速放缓，进口价格上升，贸易顺差扩大。CPI略高于预期，但核心CPI维持高位，PPI则超预期上涨，通胀担忧加剧。
货币政策及流动性：11月上旬资金面稍显宽松，但月中因缴税等因素资金面趋紧，央行加大投放力度，但资金价格多数上行。流动性维持紧平衡，未来央行将继续采取稳健中性政策。
利率债与信用债策略：利率债收益率持续上行，市场对经济基本面反应钝化，货币政策仍偏紧；信用债收益率全面走高，信用利差扩大，建议配置盘谨慎参与，交易盘观望。

关键信息

海外市场

美国：
- 非农就业人口增加26.1万，低于预期，薪资增长缓慢，但失业率降至4.1%，接近充分就业。
- 联邦基金利率预期中值为1.4%，预计2018年加息三次，2019年加息两次。
- 缩表进程缓慢，MBS收缩不明显，超储增长，美元缺乏持续支撑。
- 税改方案进展存疑，可能延迟，对美元形成压制。
- 美债期限结构趋于平坦化，长端利率缺乏上行动力。
欧洲：
- 经济复苏延续，但通胀回升不顺利，货币政策收紧尚有时日。
- 欧元短期保持震荡，长期或走强，但政治风险仍存。
日本：
- 经济增速放缓，通胀疲弱，日美利差趋于稳定，日元方向性不强，跟随美元或避险属性。
- 日本央行维持宽松政策，但可能因通胀预期而调整收益率目标。
人民币：
- 对美元保持波动，但对一篮子货币趋于稳定。
- 长期来看，美元偏弱背景下，人民币中枢仍偏强。

国内宏观基本面

固定资产投资：
- 1-10月累计增速7.3%，全面回落。
- 地产投资增速下降，制造业和基建投资增速亦放缓，受限产政策和财政支出影响。
工业增加值：
- 10月增速6.2%，低于预期，中上游行业受环保限产影响较大。
- 高频数据表明工业生产持续承压，预计四季度工业增加值继续走弱。
消费：
- 10月消费增速10.0%，受家装类和汽车消费拖累。
- 双十一推迟可能影响消费表现。
进出口：
- 出口增速回落，进口价格上升，贸易顺差扩大。
- 对美出口增速显著下滑，对欧盟和日本出口略有回升。
CPI与PPI：
- 10月CPI同比上涨1.9%，核心CPI保持高位，非食品价格持续上涨。
- PPI同比上涨6.9%，环比上涨0.7%，显示通胀压力上升。

货币政策及流动性

资金面：
- 11月上旬宽松，月中趋紧，央行采取净投放措施。
- 资金价格多数上行，流动性分层现象显现。
长期资金：
- 同业存单发行利率上行，四季度发行压力较大。
- 银行负债端压力持续，信贷额度受限，融资需求偏弱。
M2：
- 10月M2同比增速降至8.8%，创历史新低。
- 财政存款增加显著，居民存款减少，非银机构存款增长乏力。

利率债策略

收益率走势：
- 10Y国债收益率一度触及4.0%，利率债收益率全面上行。
- 市场对经济数据的反应钝化，货币政策仍偏紧。
投资者结构：
- 配置盘力量减弱，交易盘增强，市场波动加大。
- 负债端压力未缓解，政策不确定性影响市场情绪。
建议：
- 交易盘短期谨慎观望，配置盘可视情况参与。
- 债券市场整体偏弱，建议关注政策动向和经济数据变化。

信用债策略

信用债表现：
- 信用债收益率全面上行，信用利差走扩。
- 长端上行速度快于短端，市场对监管政策的担忧持续。
一级供给与需求：
- 一级供给未显著放缓，买盘需求不足，导致信用债收益率上行。
- 商业银行密集发行二级资本债，对市场造成挤压。
建议：
- 基准利率未企稳前，建议全面做好防御。
- 有配置需求的账户可逢高配置同业存单，注意估值、久期和信用风险。

结论

综合来看，10月经济数据偏弱，但未出现明显下行拐点，货币政策仍保持稳健中性。债券市场整体偏弱，利率债收益率持续上行，信用债收益率全面走高。未来市场仍需关注政策动向和经济数据变化，建议交易盘谨慎观望，配置盘适度参与，同时注意利率和信用风险。

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