深度报告-20210106-太平洋-卓越新能-688196.SH-产能持续扩张_迎欧盟市场新一轮需求增长_28页_2mb

卓越新能（688196）总结

核心内容

卓越新能是一家专注于生物柴油生产与废油脂综合利用的国家级高新技术企业，总部位于福建龙岩。公司是国内生物柴油产能和出口规模的双龙头企业，产品符合欧美标准，并享受欧盟碳减排双倍计数政策，具有显著竞争优势。

主要观点

• 产能扩张：公司生物柴油产能持续扩张，2020年为28万吨，预计到2023年将翻倍至60万吨，同时其他化学品总产能也将实现翻倍增长。
• 市场前景：欧盟《可再生能源指令Ⅱ》（RED II）实施后，生物柴油需求显著增长，预计到2030年欧洲生物柴油需求将达2800万吨，对应市场空间超1500亿元。
• 碳中和推动：我国承诺2030年碳达峰，2060年实现碳中和，生物柴油作为可再生能源，在碳减排方面发挥重要作用。
• 垃圾分类影响：垃圾分类政策将带来废油脂处置的刚性需求，预计2025年仅垃圾分类就将新增超过300万吨废油脂处理需求。
• 盈利预测：预计公司2020~2022年净利润分别为2.31亿元、3.47亿元、4.64亿元，对应PE分别为31倍、21倍、16倍，公司处于扩张周期，业绩有望持续增长。

关键信息

公司概况

• 目标价：87元
• 昨收盘：59.9元
• 总股本/流通：120/29百万股
• 总市值/流通：7,074/1,698百万元
• 12个月最高/最低：71.92/33.50元

产品结构

• 生物柴油：2020年产量24.6万吨，占总产量的85%，主要销往欧洲，享受碳减排双倍计数。
• 生物质增塑剂：产能4万吨，主要用于环保要求高的领域。
• 工业甘油：产能2万吨，用途广泛。
• 水性醇酸树脂：2020年新增产能3万吨，用于制漆等领域。

产能规划

• 2021年生物柴油产能40万吨，2022年50万吨，2023年60万吨。
• 未来三年各类化学品总产能将从2020年的37万吨增至79万吨。

财务表现

• 资产负债率：长期保持低位，2019年仅为2.71%。
• 流动比率/速动比率：维持在40倍左右，财务状况稳健。
• 盈利能力：2019年ROE和销售净利率分别为25.09%和16.65%，净利增速高于营收增速。

投资建议

• 估值分析：公司估值偏低，与可比公司相比具有较大的修复空间。
• 评级：维持“买入”评级。

盈利预测与估值

风险提示

• 政策风险：欧盟及国内生物柴油政策变化可能影响市场需求。
• 市场风险：生物柴油市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 环保风险：废油脂处理过程中可能面临环保监管压力。
• 成本风险：原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 技术风险：技术更新换代可能影响公司产品竞争力。

市场与政策背景

• 全球碳中和承诺：欧盟、中国、日韩等国家和地区纷纷承诺实现碳中和，推动生物柴油需求增长。
• 欧盟政策：RED II要求生物柴油添加比例提高，传统生物燃料上限下降，先进生物燃料下限提升，公司产品受益。
• 国内政策：国家出台多项政策鼓励生物柴油发展，如《生物柴油混合燃料（B5）》标准，推动市场应用。

行业分析

• 全球生物柴油产量：2017年达2772万吨，欧洲占全球近40%。
• 国内生物柴油：主要用于绿色化学品原料，2020年产量约100万吨。
• 垃圾分类影响：预计2025年垃圾分类将带动超过300万吨废油脂处理需求。

公司竞争力

• 产品优势：符合欧美标准，享受碳减排双倍计数，具有明显竞争优势。
• 采购体系：建立了完善的废油脂采购体系，保障原料供应和产品质量。
• 财务稳健：资产负债率低，现金流良好，具备良好的财务基础支持未来扩张。

结论

卓越新能凭借其在生物柴油领域的领先地位和对废油脂的综合利用能力，在碳中和与垃圾分类的双重驱动下，具备广阔的市场前景和强劲的增长潜力。公司财务稳健，盈利能力持续提升，未来三年产能和市场空间有望显著扩大，维持“买入”评级。