20210816-安信证券-卓越新能-688196.SH-生物柴油价格传导滞后影响业绩_产能持续扩张助力成长_5页_931kb

报告摘要

卓越新能（688196.SH）2021年半年报总结

核心内容

卓越新能在2021年上半年实现营收11.22亿元，同比增长32.97%，但归母净利润仅为1.06亿元，同比下滑27.54%。2021年第二季度单季度归母净利润为4901万元，同比下滑56.01%，环比下滑14.51%。业绩下滑主要受生物柴油出口价格传导滞后及原料地沟油价格异常上涨的影响，导致毛利率下降。

主要观点

营收增长显著：公司上半年营收增长主要得益于生物柴油产量和出口单价的提升，其中生物柴油产量同比增长20%，出口单价在2021年第二季度创下新高。
毛利率承压：由于人民币升值和地沟油原料价格飙升，公司毛利率受到较大影响，2021年上半年毛利率为9.30%，同比下滑6.08个百分点；2021年第二季度毛利率为6.62%，同比下滑15.93个百分点。
产能扩张助力成长：公司现有生物柴油产能达38万吨/年，生物基材料产品生产线规模达9万吨/年。募投项目年产10万吨生物柴油（非粮）项目已于2021年6月全面投产，预计下半年全面达产；新增年产10万吨烃基生物柴油项目预计2023年4月建成。
政策利好生物柴油需求：2021年7月欧盟REDII立法正式执行，提出到2030年可再生能源占比提升至40%，可再生燃料在运输部门占比提升至26%。同时，限制粮食作物生物燃料的添加比例，对非粮生物柴油带来长期利好。公司已启动ISCC先进燃料的配套认证，以适应欧盟市场需求。
财务指标稳健：公司2021年预计净利润2.8亿元，对应PE为28倍，2022年和2023年预计净利润分别为4亿元和5.6亿元，对应PE分别为19.7倍和14.1倍，维持买入-A评级。
经营效率提升：公司流动资产周转天数由2019年的301天下降至2021年的207天，显示运营效率有所提升。
风险提示：公司面临原料价格波动和产能建设进度不及预期的风险。

关键信息

2021年半年报数据：
- 营收：11.22亿元（+32.97%）
- 归母净利润：1.06亿元（-27.54%）
- 生物柴油产量：15.40万吨（+20%）
- 生物柴油出口单价：2021年第二季度达到8341元/吨，创下新高
- 毛利率：9.30%（同比下滑6.08pct）
- 2021年第二季度毛利率：6.62%（同比下滑15.93pct）
产能扩张计划：
- 募投项目：年产10万吨生物柴油（非粮）项目已全面投产
- 新增项目：年产10万吨烃基生物柴油项目预计2023年4月建成
政策影响：
- 欧盟REDII立法执行，提升可再生能源占比
- 生物柴油对非粮原料的政策支持，利好公司产品结构
财务预测：
- 2021年-2023年净利润分别为2.8亿、4亿、5.6亿元
- 对应PE分别为28、20、14倍
- 维持买入-A评级，6个月目标价为75元
股价表现：
- 2021年8月16日股价为65.76元
- 12个月价格区间为47.41-71.92元
财务指标：
- ROE：11.2%（2021E）至16.5%（2023E）
- ROIC：34.3%（2021E）至42.3%（2023E）
- 净利润率：13.5%（2021E）至15.0%（2023E）
投资建议：
- 预计公司未来成长性良好，盈利能力有望提升
- 产品结构持续优化，适应国际市场和政策变化

总结

卓越新能作为生物柴油行业龙头，受益于全球碳排放法规的调整和执行，未来发展前景广阔。尽管2021年上半年业绩受原料价格波动和价格传导滞后影响，但随着下半年原料价格回落和新增产能达产，公司盈利能力有望回升。同时，公司积极布局非粮和烃基生物柴油产品，丰富产品结构，提升市场竞争力。整体来看，公司具备较强的盈利能力和发展潜力，维持买入-A评级。

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