20260703-浦银国际证券-运动服饰行业_2Q26整体流水表现环比减弱_聚焦下半年趋势反转的可能性_3页_670kb

运动服饰行业2Q26总结：整体承压，下半年或现趋势反转

核心内容

2026年第二季度（2Q26），中国运动服饰行业整体面临市场需求减弱的压力，但部分品牌仍表现出较强的韧性。整体来看，综合性运动品牌表现疲软，而垂类户外品牌保持增长。国际品牌中，Nike面临显著下滑，而adidas仍维持增长。国产综合性品牌中，安踏表现优于市场预期，李宁则略弱于预期，但其估值已接近历史低位，存在业绩反转的可能性。

主要观点

1. 行业整体趋势

• 综合性品牌承压：2Q26整体市场需求较弱，导致综合性运动服饰品牌流水环比减弱。
• 垂类户外品牌逆势增长：专注于户外市场的品牌表现依然强劲，显示出细分市场的潜力。

2. 国际品牌表现

• Nike：收入大幅下滑
  • 中国区4QFY26（3-5月）收入（排除汇率影响）同比下降17%。
  • 直营收入下降14%，其中直营门店下降9%，直营电商下降25%。
  • 批发收入下降19%。
  • 管理层表示，终端流水正在逐季改善，尤其是跑步品类实现中单位数增长，平均零售折扣下降，电商正价率提升，库存也有所减少。
• adidas：保持增长势头
  • adidas在2Q26依然维持同比增长，表现优于Nike。

3. 国产综合性品牌表现

• 安踏：表现好于市场预期
  • 2Q26整体流水表现优于市场预期，5-6月销售趋势逐月改善。
  • “618”期间表现强劲，但线下门店销售较弱。
  • 预计2Q26流水录得小幅正增长，折扣加深幅度较小，毛利率降幅有限。
• 李宁：短期承压，长期潜力仍存
  • 2Q26整体流水预计同比小幅下降，但“618”期间表现较强。
  • 预计零售折扣同比加深幅度大于主要竞争对手。
  • 李宁当前估值接近历史最低水平，若下半年出现销售趋势反转，股价有望有较大弹性。

4. 其他品牌表现

• Fila：流水逐月向好
  • 预计2Q26整体流水同比增长3%-4%，线上增速高于线下，但折扣略有加深。
• Descente & Kolon：高增长
  • Descente预计同比增长20%-30%，Kolon预计同比增长40%-50%，表现强劲。

关键信息

• 市场分化明显：行业呈现明显的分化趋势，部分品牌表现优于行业平均水平。
• 李宁反转预期增强：李宁在专业赛道具有较强的产品力与消费者认可度，下半年有亚运会、龙店开业、与库里合作新品等正向因素，有望带动销售趋势反转。
• 安踏表现稳健：安踏在2Q26整体表现优于市场预期，展现出较强的恢复能力。
• Nike调整策略：Nike正在减少经销商发货量与直营电商促销力度，但终端流水已开始改善。
• 江南布衣：稳健增长
  • 预计2Q26全渠道流水保持高单位数增长，且线下增速优于线上。
  • 公司具备设计与艺术商业基因，客群热爱人文艺术与个性表达，具备穿越周期的能力。
  • 股息率约为8.5%，是可持续稳健增长的高股息标的。

下半年展望

• 李宁：有望反转
  • 亚运会、龙店开业、与库里合作新品等事件可能成为销售增长的催化剂。
  • 估值低位为股价反弹提供空间。
• 安踏：维持增长趋势
  • 2Q26表现良好，预计下半年继续受益于市场复苏。
• Nike：短期承压，长期恢复可能
  • 管理层已采取措施优化库存与促销策略，终端流水逐步改善。
• 行业整体：关注复苏信号
  • 垂类户外品牌持续增长，可能带动行业整体回暖。

评级与披露

• 权益披露：浦银国际未持有报告中提及公司超过1%的财务权益，亦无相关投资银行业务关系。
• 分析师证明：报告内容为独立分析，未受利益影响，且作者在报告发布前后30日内未买卖所提及股票。
• 评级定义：
  • “买入”：预期个股表现超过行业指数12个月
  • “持有”：预期个股表现与行业指数持平
  • “卖出”：预期个股表现低于行业指数12个月
  • “超配”：预期行业表现优于MSCI中国指数10%以上
  • “标配”：预期行业表现与MSCI中国指数相差少于10%
  • “低配”：预期行业表现劣于MSCI中国指数10%以上

分析师信息

• 林闻嘉：首席消费分析师，邮箱：richard_lin@spdbi.com，电话：(852) 2808 6433
• 何丽敏：消费分析师，邮箱：limin_he@spdbi.com，电话：(852) 2808 6438
• 报告日期：2026年7月3日

注意事项

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中包含前瞻性陈述，存在多种风险与不确定性。
• 报告仅提供给特定投资者，不适用于公众人士。
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