核心内容
益丰药房近期通过收购唐山德顺堂70%股权，进一步加强其在河北省的市场布局。交易价格为1.19亿元，按2021年销售收入1.91亿元计算，市销率约为0.89倍，与市场同期案例估值相近，交易定价合理。公司为确保交易后的盈利能力，设定了业绩承诺，即新公司81家门店（不含4家新店）实际日均含税销售额不低于52.33万元。
主要观点
- 业绩表现：公司2022年预计归母净利润为1,159百万元，同比增长30.57%；2023年预计为1,508百万元，同比增长30.07%；2024年预计为1,908百万元，同比增长26.51%。整体业绩稳步增长。
- 盈利能力：公司毛利率持续提升，2021年毛利率为40.3%，预计2022年为39.0%，2023年为38.0%，2024年为37.6%。净利润率从2020年的5.8%提升至2024年的6.3%。
- 市场估值：公司PE从2020年的62.40倍降至2024年的12.60倍，PB从2020年的8.77倍降至2024年的1.99倍，估值持续走低。
- 经营策略：通过并购提升市场集中度，优化供应链和商品结构，整合组织架构、绩效考核及管理系统，提升德顺堂盈利能力。
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
关键信息
收购情况
- 收购唐山德顺堂70%股权，交易价格为1.19亿元。
- 业绩承诺：新公司81家门店日均含税销售额不低于52.33万元。
- 德顺堂2021年营收1.91亿元，净利率0.37%，远低于新兴药房的7.65%。
财务表现
- 营业收入：从2020年的13,145百万元增长至2024年的30,330百万元。
- 归母净利润：从2020年的768百万元增长至2024年的1,908百万元。
- 每股收益：从2020年的1.235元增长至2024年的2.654元。
- 每股经营性现金流净额：从2020年的1.47元增长至2024年的4.04元。
- ROE：从2020年的11.87%增长至2024年的15.79%。
资产与负债
- 资产总计：从2021年的17,052百万元增长至2024年的23,449百万元。
- 负债：从2021年的9,187百万元增长至2024年的10,832百万元。
- 资产负债率：从2021年的53.88%下降至2024年的46.19%。
投资评级与市场表现
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 市场相关报告：多数报告建议“买入”，评分在1.00~1.18之间，显示市场对益丰药房的看好。
- 风险提示：包括收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对价格的影响、线上药店对线下冲击以及商誉减值风险。
盈利预测
| 年份 |
营业收入 (百万元) |
营业收入增长率 |
归母净利润 (百万元) |
归母净利润增长率 |
毛利率 |
净利率 |
| 2022E |
19,150 |
24.95% |
1,159 |
30.57% |
39.0% |
6.1% |
| 2023E |
24,500 |
27.94% |
1,508 |
30.07% |
38.0% |
6.2% |
| 2024E |
30,330 |
23.80% |
1,908 |
26.51% |
37.6% |
6.3% |
投资建议
- 评级：买入
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 市场平均评分：1.11~1.18，显示市场普遍看好
风险提示
- 收购后发展不及预期
- 外延并购不确定性
- 处方外流不达预期
- 带量采购对药店品种价格的影响
- 线上药店对线下药店的冲击不确定性
- 商誉减值风险
附录：相关报告
- 《业绩符合预期，经营稳中向好-益丰药房年报点评》，2022.4.29
- 《收购湖南九芝堂股权，加强中药产品布局-益丰药房收购点评》，2022.4.24
- 《门店稳步扩张，毛利有所提升-益丰药房三季报点评》，2021.11.1
- 《毛利率上升，期待下半年业绩高增速-益丰药房2021H1业绩点评》，2021.8.27
市场数据
| 项目 |
数值 |
| 市场价格（人民币） |
50.65元 |
| 总股本（亿股） |
7.19 |
| 已上市流通A股（亿股） |
7.19 |
| 总市值（亿元） |
363.98 |
| 年内股价最高最低（元） |
57.66/32.45 |
| 沪深300指数 |
4269 |
| 上证指数 |
3279 |
比率分析
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.613元 |
2.098元 |
2.654元 |
| 每股净资产 |
12.060元 |
14.158元 |
16.812元 |
| 每股经营现金净流 |
2.236元 |
3.368元 |
4.045元 |
| ROE（归属母公司） |
13.37% |
14.82% |
15.79% |
| 净资产收益率 |
12.06% |
13.37% |
14.82% |
| 总资产收益率 |
5.93% |
6.47% |
7.43% |
| 投入资本收益率 |
11.29% |
12.09% |
13.84% |
历史推荐与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2020-08-28 |
买入 |
95.60 |
N/A |
| 2 |
2020-10-29 |
买入 |
92.73 |
N/A |
| 3 |
2021-04-28 |
买入 |
85.86 |
N/A |
| 4 |
2021-04-30 |
买入 |
88.90 |
N/A |
| 5 |
2021-08-27 |
买入 |
53.29 |
N/A |
| 6 |
2021-11-01 |
买入 |
47.75 |
N/A |
| 7 |
2022-04-24 |
买入 |
35.20 |
N/A |
| 8 |
2022-04-29 |
买入 |
33.45 |
N/A |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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