20220422-东吴证券-顾家家居-603816.SH-2021年报及2022年一季报点评__2022Q1收入端略超市场预期_疫情影响较可控_3页

顾家家居（603816）2021年报及2022年一季报总结

核心内容概述

顾家家居在2021年及2022年第一季度实现了稳健增长，尽管面临原材料价格上涨和疫情带来的挑战，公司仍保持良好的盈利能力。2022年第一季度收入略超市场预期，公司持续推进零售大家居战略，提升外销份额，整体表现符合市场预期并维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年：公司营业收入达到183.42亿元，同比增长44.8%；归母净利润为16.64亿元，剔除2020年商誉减值后同比增长25.2%。
• 2022Q1：营业收入45.4亿元，同比增长20.1%；归母净利润4.43亿元，同比增长15%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长20.3%。
• 收入端表现：2022Q1收入略超市场预期，显示公司在疫情压力下仍具备较强的增长韧性。

2. 产品结构与区域发展

• 分产品：
  • 沙发：收入92.7亿元，同比增长44.5%，其中高端品牌Natuzzi和La-Z-Boy、时尚品牌天禧派及外销增长显著。
  • 床类产品：收入33.4亿元，同比增长42.8%，内销床垫增长势头强劲。
  • 集成产品：收入31.4亿元，同比增长41.1%。
  • 定制产品：收入6.6亿元，同比增长44.8%，显示出定制业务的快速发展。
• 分区域：
  • 境内收入：107.1亿元，同比增长40.1%。
  • 境外收入：69.2亿元，同比增长48.7%，外销增长显著。

3. 门店布局优化

• 截至2021年末，公司物理门店数量为6456家，同比减少235家，主要是由于门店整合策略，单店转化为大店及综合店，系列口径下门店数量保持较快增长。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：2021年毛利率为28.87%，同比下滑1.1个百分点，主要受海运费上涨影响；2022Q1毛利率为29.85%，同比上升0.65个百分点，显示公司有效应对成本压力。
• 净利率：2021年归母净利率为9.07%，2022Q1归母净利率为9.08%，盈利能力较为稳定。

5. 现金流与经营效率

• 现金流：2021年经营现金流为20.41亿元，同比下降6.41%；2022Q1经营现金流为-5.3亿元，主要受合同负债下降及经销商收款政策放宽影响。
• 经营效率：
  • 存货周转天数：2021年59.49天，同比下降9.33天；2022Q1上升至64.61天。
  • 应收账款周转天数：2021年27.53天，同比下降2.6天；2022Q1上升至33.75天。
  • 应付账款周转天数：2021年47.99天，同比下降12.74天。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为20.1亿元、24.5亿元、29.7亿元，对应PE分别为18.22倍、14.98倍、12.36倍。
• 估值指标：
  • 每股净资产：2021年为12.68元，预计2024年为24.44元。
  • ROE（摊薄）：2021年为20.76%，预计2024年为19.22%。
  • ROIC：2021年为17.19%，预计2024年为16.16%。

关键信息

1. 财务预测表

2. 资产负债表（百万元）

3. 现金流量表（百万元）

4. 财务与估值指标

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 汇率波动
• 运费上涨

投资建议

维持“买入”评级，认为顾家家居作为软体家具行业龙头，零售大家居战略持续推进，成长潜力较大。