20220422-西南证券-顾家家居-603816.SH-盈利能力稳中向好_内外销齐头并进_5页_1mb

公司盈利能力与业务发展总结

核心内容概述

顾家家居在2021年和2022年Q1表现出强劲的盈利能力与业务增长。公司通过优化组织架构、提升运营效率、拓展内外销市场，实现了营收和利润的双增长。同时，公司积极布局大店及综合店态，强化品牌影响力和渠道优势。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021年全年：

  • 实现营业收入183.4亿元，同比增长44.8%。
  • 归母净利润16.6亿元，同比增长96.9%；剔除商誉减值影响后增长25.2%。
  • 扣非归母净利润14.3亿元，同比增长141.6%。
  • 第四季度营收51.2亿元，同比增长24.2%；归母净利润4.3亿元。

• 2022年Q1：

  • 实现营收45.4亿元，同比增长20%。
  • 归母净利润4.4亿元，同比增长15.1%。
  • 扣非归母净利润3.8亿元，同比增长20.3%。
  • 受疫情影响，部分区域下单节奏放缓，但业绩依然保持稳健增长。

盈利能力分析

• 毛利率：

  • 2021年整体毛利率为28.9%，同比略有下降。
  • 外销毛利率18.1%，同比增长1个百分点，受益于自主品牌床垫业务拓展。
  • 内贸毛利率34.5%，同比下降1.21个百分点，主要受收入准则调整影响。
  • 分品类毛利率表现不一，红木家具毛利率提升显著（+8.1pp），信息技术服务毛利率提升1.3pp。

• 费用率：

  • 2021年整体费用率为18.6%，同比下降0.9个百分点。
  • 销售费用率14.7%，同比上升0.3个百分点。
  • 管理费用率1.8%，同比下降0.6个百分点。
  • 研发费用率基本持平，但研发投入同比增长46.3%。
  • 财务费用率0.4%，同比下降0.6个百分点。

• 净利率：

  • 2021年净利率为9.1%，同比提升2.4个百分点。
  • 2022年Q1净利率为9.8%，同比略有下降。

• 现金流：

  • 2021年经营性净现金流20.4亿元，同比下降6.4%。
  • 2022年Q1经营性净现金流为-5.3亿元，主要由于为经销商提供账期支持。

产品与市场表现

• 高潜产品：

  • 沙发、床类、集成产品、定制家具均实现显著增长。
  • 红木家具营收1.3亿元，同比增长11.8%。
  • 信息技术服务营收9.3亿元，同比增长48.7%。

• 内外销增长：

  • 境内营收107.1亿元，同比增长40.1%。
  • 境外营收69.2亿元，同比增长48.7%，受益于外销自主品牌床垫业务拓展。

渠道发展

• 门店总数：

  • 截至2021年底，公司门店总数达6456家，年内新开1768家，关闭2003家。
  • 经销门店数为6304家，包括自有品牌4463家，其他品牌1841家；直销店152家。

• 店态结构：

  • 大店及综合店态合计超过2000家，占门店总数的38.5%，较2020年的19.8%明显提升。
  • 大店业态有助于提升连带销售率和客单价。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 2022-2024年EPS分别为3.26元、4.02元、4.92元。
  • 对应PE分别为18倍、14倍、12倍，公司维持“买入”评级。

• 估值指标：

  • 2021年PE为22.05，PB为4.58。
  • 2022年PE预计为17.81，PB预计为3.61。
  • PS预计为1.63，EV/EBITDA预计为10.81。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动、全球疫情反复、新增产能进展不及预期、渠道扩展不及预期。

总结

顾家家居在2021年和2022年Q1保持了良好的增长态势，内外销市场同步扩张，毛利率逐步改善。公司通过优化组织架构、拓展大店业态、提升研发投入等方式，增强了盈利能力与市场竞争力。尽管经营性现金流在2022年Q1有所承压，但整体业绩表现稳健，未来增长潜力较大。投资建议为“买入”，未来估值有望进一步下降。