20210430-光大证券-顾家家居-603816.SH-2020年年报及2021年一季报点评_轻装上阵_顾家家居砥砺前行_6页_788kb

顾家家居2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

顾家家居（603816.SH）在2020年实现收入126.7亿元，同比增长14.2%，但归母净利润下滑至8.45亿元，同比下降27.2%，主要受到商誉减值4.8亿元的影响。剔除商誉减值影响后，归母净利润为13.3亿元，同比增长14.5%。2021年第一季度收入增长65.3%，归母净利润增长25.4%，显示公司经营层面的稳健成长。

主要观点

• 收入增长稳健：顾家家居收入持续增长，显著高于行业平均水平。2020年家具制造业整体收入下滑6%，而顾家家居逆势增长，市占率进一步提升。
• 盈利受外部因素影响：公司毛利率保持稳定，但净利率因商誉减值、运费上涨及人民币升值等因素有所下滑。剔除这些因素后，净利率表现良好。
• 产品型向服务型转型：公司正在从产品型向服务型转型，积极布局定制家居，以提升盈利能力和市场竞争力。
• 渠道布局与组织优化：公司通过线上线下渠道布局，强化零售能力，推动组织架构改革，提升管理效率和执行力。
• 长期战略清晰：公司有望成为家居行业的零售型平台公司，具备长期成长空间。

关键信息

收入与利润表现

• 2020年收入：126.7亿元，同比增长14.2%
• 2020年归母净利润：8.45亿元，同比下降27.2%
• 2020年扣非归母净利润：同比下降30.42%
• 2021Q1收入：37.8亿元，同比增长65.3%
• 2021Q1归母净利润：3.85亿元，同比增长25.4%
• 2020年商誉减值：4.8亿元，主要因2018年收购标的运营不善

财务指标

• 毛利率：2020年为35.3%，2021E预计为35.6%
• 净利率（剔除商誉减值）：2020年为10.5%，2021E预计为10.6%
• ROE（摊薄）：2020年为12.5%，2021E预计为21.7%，2023E预计为25.0%
• PE（2021E）：30倍，2023E预计为22倍
• PB（2021E）：6.5倍，2023E预计为5.4倍

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE	PB
2021E	15.704	1.667	2.64	30	6.5
2022E	19.056	2.008	3.18	25	5.9
2023E	22.087	2.315	3.66	22	5.4

风险提示

• 地产销售不及预期
• 市场陷入恶性价格战

结论

顾家家居作为软体家居龙头，收入增长稳健，经营能力较强。尽管2020年因商誉减值导致利润下滑，但剔除影响后，公司盈利能力依然良好。公司正在通过产品型向服务型转型，打造全屋大家居体系，提升市场份额和盈利水平。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长可期，具备长期投资价值。