20220422-国盛证券-顾家家居-603816.SH-22Q1业绩超预期_大家居发展进入快车道_3页_704kb

顾家家居 (603816.SH) 总结

核心内容概述

顾家家居在2021年及2022年一季度展现出强劲的增长势头，业绩超市场预期。公司通过推动大家居战略，实现内外销业务的协同发展，并在渠道优化、产品多元化及零售能力提升方面取得显著成效。尽管受到疫情一定影响，但公司仍保持良好的盈利能力和运营效率，未来盈利前景乐观。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021年年报：公司实现收入183.42亿元（+44.8%），归母净利润16.64亿元（+96.9%），扣非归母净利润14.27亿元（+141.6%）。其中，第四季度收入增长显著，达51.17亿元（+24.2%），归母净利润4.27亿元（+359.6%）。
• 2022年一季报：公司实现收入45.40亿元（+20.1%），归母净利润4.43亿元（+15.1%），扣非归母净利润3.82亿元（+20.3%）。尽管3月部分订单发货受阻，但整体业绩表现良好。

增长驱动因素

• 内销增长：2021年内销收入达107.13亿元（+40.1%），外销收入达69.18亿元（+48.7%），显示内外销齐头并进。
• 产品线拓展：定制、功能、床垫三大高潜品类实现高速增长，其中定制收入6.60亿元（+44.8%），功能产品线在北美市场表现突出。
• 渠道优化：公司持续推进“1 + N + X”渠道战略，强化多品类融合门店布局，提升渠道效率和零售能力。

盈利能力

• 毛利率：2021年整体毛利率为28.9%（-6.34pct），净利率为9.1%（+2.4pct）；2022年一季度整体毛利率为29.9%（-3.2pct），净利率为9.8%（-0.4pct）。
• 盈利趋势：预计未来盈利能力将逐步回暖，2022-2024年净利润分别为21.1亿元、26.5亿元、32.9亿元，同比增长分别为26.7%、25.5%、24.2%。

费用与运营效率

• 费用管控：2021年期间费用率为18.6%（-6.1pct），销售费用率显著下降至14.7%（-5.0pct），管理费用率降至1.8%（-0.6pct），财务费用率降至0.4%（-0.7pct）。
• 现金流管理：2021年净经营现金流为20.41亿元（-6.4%），2022年一季度净经营现金流为-5.30亿元（-499.6%），但整体现金流状况仍保持稳健。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：预计2022-2024年PE分别为17.4X、13.9X、11.2X，显示估值持续下降，未来成长性被市场看好。

风险提示

• 风险因素：包括地产复苏低于预期、疫情反复、海外需求不景气、原材料成本上升等。

财务数据概览

财务比率分析

估值与成长性

• 公司估值持续下降，反映市场对其未来成长性的高度认可。
• 未来三年净利润复合增长率预期为25%左右，对应PE持续下降，显示市场对盈利增长的乐观预期。

总结

顾家家居在2021年及2022年一季度实现了显著的业绩增长，其大家居战略的推进和渠道优化成为主要驱动力。尽管受到疫情影响，公司仍展现出强大的适应能力和增长潜力。未来盈利能力和估值预期良好，维持“买入”评级。