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顾家家居 (603816.SH) 2021全屋大家居持续推进，2022Q1业绩逆势高增总结

核心内容

顾家家居在2021年实现了营业收入183.42亿元，同比增长44.81%，归母净利润16.64亿元，同比增长96.9%。2022年第一季度，公司实现营收45.4亿元，同比增长20.05%，归母净利润4.43亿元，同比增长15%。公司整体业绩表现稳健，盈利能力持续提升，投资评级为“买入”。

主要观点

1. 业绩增长与盈利能力提升

• 收入增长：2021年公司收入增长显著，两年复合增速达28.6%，2022Q1收入同比增长20.05%。
• 净利润增长：2021年归母净利润同比增长96.9%，扣非归母净利润同比增长141.55%。剔除商誉减值影响后，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长25.2%和32.8%。
• 净利率提升：2021年净利率为9.1%，同比提升2.4个百分点。2022Q1净利率环比提升1.5个百分点至10.1%。
• 毛利率变化：2021年毛利率为28.9%，同比下滑6.3个百分点，主要受原材料价格上涨及运输费用前置影响。2022Q1毛利率环比提升0.9个百分点至29.8%。

2. 渠道扩张与提效

• 门店优化：公司通过门店调整，优化了多品类融合店的布局，门店总数减少235家至6456家，其中自主品牌门店减少232家至4615家，其他品牌门店减少3家至1841家。
• 单店效率提升：自主品牌店平均单店店效同比增长49%，达到近300万元；其他品牌店单店店效提升至近200万元。
• 多元化渠道：公司推进“1+N+X”渠道战略，包括顾家生活馆、大店模式、商超及电商等，截至2021年末，顾家生活馆达541家，大店比例提升至11%。

3. 品类融合与产品竞争力

• 多品类融合：沙发、床垫等核心品类在客单价稳定的情况下实现销量大幅增长，分别同比增长45.4%和43.5%，带动收入增长44.5%和42.8%。
• 配套产品表现突出：配套产品实现收入31.4亿元，同比增长41%，毛利率同比提升0.58个百分点至24.8%。
• 定制家具：定制家具板块收入达6.6亿元，同比增长45%，毛利率为32.4%，虽同比下滑3.3个百分点，但表现优于其他板块。
• 产品结构稳定：2021年沙发、床类产品、定制家具、红木家具、集成产品分别占比51%、18%、4%、1%、17%，收入结构保持稳定。

4. 短期展望

• 2022年目标：公司预计2022年收入与利润增速约为20%，其中内销增速偏高，外销增速略低。
• 渠道拓展：计划2022年新增约800家门店，其中定制店预计新增200家以上，推动收入增长。
• 产能释放：2023年重庆江津、杭州、墨西哥等基地将陆续投产，为未来业绩增长奠定基础。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为20.23亿元、24.47亿元、29.47亿元，对应EPS分别为3.20元、3.87元、4.66元。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为18.6倍、15.4倍、12.8倍，估值持续走低，反映市场对其未来增长预期的提升。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司在品类融合及渠道持续开拓下具有长期增长潜力。

关键信息

• 2021年：营业收入183.42亿元，同比增长44.81%；归母净利润16.64亿元，同比增长96.9%；扣非归母净利润14.27亿元，同比增长141.55%。
• 2022Q1：营业收入45.4亿元，同比增长20.05%；归母净利润4.43亿元，同比增长15%；净利率提升至10.1%。
• 2022年：预计开店800家左右，定制板块收入接近10亿元，外销净利率目标为6%-7%。
• 2023-2024年：预计收入分别为26373亿元和31415亿元，归母净利润分别为2447亿元和2947亿元，对应PE分别为15.4倍和12.8倍。

风险提示

• 拓店速度不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 原材料价格大幅上涨：可能导致成本上升，影响盈利能力。
• 终端需求大幅下滑：可能影响销售表现。

附：财务预测摘要

财务比率

估值指标

总结

顾家家居在2021年实现了显著的业绩增长，特别是在全屋大家居战略的推动下，公司通过品类融合、渠道优化和产能扩张，增强了市场竞争力和盈利能力。2022Q1业绩逆势高增，主要得益于内贸提价和外贸改革的成效。分析师维持“买入”评级，认为公司在品类融合及渠道持续开拓下具有长期增长潜力。尽管存在原材料价格上涨、终端需求下滑等风险，但公司通过精细化管理、优化产品结构和提升单店效率，展现出良好的增长前景。