20220422-光大证券-顾家家居-603816.SH-2021年报和2022年一季报点评_2021年业绩符合预期_2022年开局势头良好_4页_725kb

报告摘要

公司研究总结：顾家家居 (603816.SH)

核心内容概述

顾家家居在2021年及2022年一季度展现出稳健的业绩表现，整体发展符合预期，且在2022年开局良好。公司作为软体家居行业的领先企业，正通过战略升级向全屋定制模式转型，同时优化渠道结构，提升零售能力。

主要观点

业绩表现：
- 2021年，公司实现营收183.4亿元，同比增长44.8%；归母净利润16.6亿元，同比增长96.9%；扣非归母净利润14.3亿元，同比增长141.6%。
- 2022年一季度，公司营收45.4亿元，同比增长20.1%；归母净利润4.43亿元，同比增长15.1%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长20.3%。
分业务增长情况：
- 分品类：沙发、床类、集成产品、定制业务分别同比增长44.5%、42.8%、41.1%、44.8%。
- 分品牌：自主品牌营收同比增长50.7%，其他品牌同比增长20.6%。
- 分区域：内销同比增长40%，外销同比增长48.7%。
渠道优化：
- 公司门店总数从2020年的6691家减少至6456家，但单店创收增长50%，主要得益于渠道优化及大店占比提升。
- 采用“1 + N + X”策略，推动零售能力升级，强化全屋整体方案供应商角色。
战略升级：
- 2022年2月，顾家家居发布“新一代全屋定制+”战略，推出49800元全屋套餐，进一步拓展业务范围，向全屋模式转型。
成本与费用控制：
- 2021年毛利率为28.9%，同比下降6.3个百分点，主要受原料及运输成本上涨、外销盈利能力较低等因素影响。
- 期间费用率同比下降6.1个百分点，销售费用率下降5.0个百分点，费用控制能力较强。
- 2022年一季度毛利率为29.9%，同比下降3.1个百分点，但预计随着国内疫情缓解，内销占比提升，盈利能力将逐步恢复。
盈利预测：
- 2022-2024年，公司预计EPS分别为3.26元、4.03元、4.95元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍。
- 2021年，公司净利润率9.1%，ROE（摊薄）20.8%，ROA 10.7%，经营性ROIC 19.4%。
估值与行业前景：
- 当前股价对应PE为18倍，处于较低水平，且行业整体估值处于底部。
- 2022年一季度，国内已有60多个城市放松房地产限制，有望推动家居行业景气度回暖，提升估值水平。
- 顾家家居作为行业龙头，具备良好成长前景，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

总股本：6.32亿股
总市值：367.07亿元
一年最低/最高价：56.50元 / 85.08元
近3月换手率：28.15%

财务指标

2021年：
- 营业收入：183.4亿元
- 归母净利润：16.6亿元
- 扣非归母净利润：14.3亿元
- 毛利率：28.9%
- 期间费用率：18.6%
- 资产负债率：47%
2022年一季度：
- 营业收入：45.4亿元
- 归母净利润：4.43亿元
- 扣非归母净利润：3.82亿元
- 毛利率：29.9%
- 期间费用率：18.3%