成都地区城投怎么看？天府之国，城投债的“掘金沃土”-20230419-兴业证券-37页_2mb

成都地区城投债分析总结

核心内容概述

本报告围绕成都地区的城投债投资机会，从偿债能力和再融资能力两个维度进行分析，结合经济、财政和债务情况，为投资者提供参考。成都作为中西部经济圈的牵头城市，经济财政实力较强，但债务压力较大，尤其在隐性债务方面表现突出。报告指出，城投债资质分化是大势所趋，建议投资者重点挖掘成都“二圈层”中的投资性价比机会。

主要观点

1. 偿债能力视角：成都整体实力强，但分化明显

• 经济财政实力：成都是四川经济最强的地区，2022年GDP总量为2.08万亿元，占全省经济总量的37%，在全国各省会城市中排名第二。经济结构以第三产业为主，占比稳定在60%以上，2022年第二产业增速小幅提升。
• 财政自给率：2022年成都财政自给率为70.74%，在四川各地级市中位居首位，在各省会城市中位居第六，整体财政自给率水平尚可。
• 政府性基金收入：2022年成都政府性基金收入达1193亿元，远超四川其他地级市，在已披露数据的省会城市中位居首位，表明成都“土地财政”实力较强。
• 债务压力：成都2022年显性债务与隐性债务余额合计为2.53万亿元，远高于其他四川地级市和除广州外的其他省会城市。隐性债务压力为312.77%，综合债务压力为383.12%，在四川各地级市中排名首位。

2. 再融资能力视角：整体能力较强，但圈层分化明显

• 金融资源与上市公司：成都金融资源丰富，A股上市公司数量和总市值在四川居首，且在副省级城市中表现突出。其中武侯区上市公司数量最多，高新区总市值最高。
• 地方政府态度：成都政府强调提高债务透明度和化解隐性债务，历史负面舆情已妥善解决。
• 投资者情绪：2023年春节后，投资者对成都地区城投债的投标热情高涨，信用利差收窄幅度较大，市场认可度较高。
• 再融资能力分化：成都地区再融资能力呈现一圈层>二圈层>三圈层的特征，其中一圈层（如高新区、青羊区）再融资能力最强，三圈层（如蒲江县、简阳市）再融资能力较弱，需谨慎对待。

关键信息

1. 圈层划分及特征

• 一圈层：包括主城区五区及高新区、天府新区，经济财政实力最强，但债务压力相对较小。
• 二圈层：包括龙泉驿区、青白江区、新都区等，经济财政实力次之，但依赖土地财政，债务压力较高。
• 三圈层：包括简阳市、彭州市、崇州市等，经济财政实力较弱，土地财政表现不佳，债务压力最大。

2. 投资建议

• 重点区域：建议投资者关注“二圈层”中的新都区、郫都区、温江区等地区的主平台城投债，因其投资性价比较高。
• 风险区域：对三圈层的城投债需保持谨慎，尤其是非标融资占比高、债务压力大的尾部平台，应关注其信用风险和估值回调风险。
• 策略建议：可考虑通过高等级拉久期来增厚收益，或对龙泉驿区等地区的存量债进行适度短久期下沉。

3. 数据支持

• 图表支持：报告附有多个图表，包括GDP增速、财政自给率、政府性基金收入、上市公司分布、债务结构等，为分析提供数据支撑。
• 数据来源：数据主要来自Wind、地方政府财政官网及兴业证券经济与金融研究院整理。

风险提示

• 信用风险：城投债违约风险可能超预期。
• 隐性债务化解：隐性债务化解进度偏慢，可能影响财政健康。
• 数据偏差：部分数据统计存在偏差，需谨慎参考。

总结

成都地区作为中西部经济圈的龙头，具备较强的经济财政实力，但隐性债务压力较大。城投债的偿债能力和再融资能力在不同圈层间呈现明显分化，其中一圈层平台实力最强，三圈层则相对薄弱。投资者在挖掘城投债价值时，应重点关注“二圈层”的投资机会，同时警惕三圈层的信用风险。报告强调，在当前信用债“资产荒”的背景下，把握城投债资质分化趋势，合理配置资源，把握投资机会。