20220331-西部证券-固定收益专题报告_区域研究与城投平台梳理-云南城投怎么看__17页_660kb

云南城投怎么看？总结

核心内容概述

云南城投的信用利差受永煤事件及区域负面舆情影响一直居高不下，2021年1-7月利差大幅走扩，净融资持续为负，累计净偿还超过600亿元。2021年8-10月情况有所好转，但11月后因云南康旅负面舆情再度走扩。云南省经济财政整体较弱，2021年GDP和财政收入增速均低于全国平均水平，债务负担偏重，尤其在昆明和红河地区表现突出。

主要观点

• 信用利差波动大：云南城投信用利差在2021年受非标违约和负面舆情影响大幅上升，但随着信用环境改善，部分时段有所收窄，后又因云南康旅问题再度走扩。
• 经济财政较弱：云南省经济总量处于全国中下游，人均GDP低于全国水平，财政自给率偏低，各市州之间经济发展和财政实力差异显著。
• 债务压力较高：云南省债务率处于全国较高水平，昆明和红河的城投债务率偏高，临沧的广义债务率最高。
• 金融资源集中于昆明：昆明的金融机构贷款余额远高于其他市州，具备更强的偿债能力和救助能力。
• 政策管控加强：云南省积极防范化解地方政府债务风险，出台多项政策规范政府性债务管理。
• 城投平台分化明显：云南省级平台存续债占比高，其中交通类平台云南交投、云南铁投值得关注；昆明、玉溪、曲靖等市州部分平台具备投资价值。

关键信息

云南省经济与财政状况

• GDP总量：2021年为27146.76亿元，排名全国第18位。
• 人均GDP：57490元，排名全国第21位，低于全国平均水平。
• GDP增速：7.30%，低于全国平均水平8.1%。
• 财政收入：2021年一般公共预算收入为2278.20亿元，排名全国第20位。
• 财政自给率：34.34%，排名全国第23位。
• 昆明财政实力最强：一般公共预算收入689.12亿元，财政自给率74.25%。

债务状况

• 债务率：截至2020年末，云南省城投债务率为722%，广义债务率为677%。
• 昆明债务率：494%，红河为327%。
• 临沧广义债务率最高：700%，其次为普洱（464%）、文山（431%）。
• 金融资源分布：昆明金融机构贷款余额为19740.44亿元，远高于其他市州。

城投平台梳理

• 存续城投债规模：2345亿元，其中昆明地区（含省级平台）占比超八成。
• 主要城投平台：
  • 省级平台：云投集团、云南建投、云南交投、云南康旅、云南铁投、云南城建、云南水投。
  • 昆明平台：昆明交通、昆明滇池投资、昆明公租、昆明轨交、昆明土地、昆明城投、昆明交投、昆明港发等。
  • 其他市州平台：红河发展、弥勒农投、蒙自城投、瑞丽投资、麒麟城投、玉溪家园等。

投资建议

• 省级平台：云南交投、云南铁投值得关注，云南建投、云南城建和云南水投信用资质尚可。
• 昆明平台：昆明交通、昆明轨交、昆明交投值得关注，昆明公租、昆明土地和昆明城投资产质量尚可。
• 玉溪和曲靖：财政实力较强，债务压力较小，其中麒麟城投和玉溪家园估值相对具有性价比。
• 红河、德宏、保山等：财政实力较弱，债务压力较大，且存在非标逾期舆情，不建议参与。

风险提示

• 地方政府债务风险发展超预期
• 城投信用风险超预期

附注

• 报告由西部证券研发中心发布，分析师为罗云峰，联系方式：18930809618，luoyunfeng@research.xbmail.com.cn。
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