西安地区城投怎么看：千年古都，从分歧中找收益-20230524-兴业证券-38页_13mb

西安地区城投怎么看？总结

核心内容概述

本报告从偿债能力和再融资能力两个维度，分析了西安地区的经济、财政、债务和城投平台现状，探讨了西安城投债的投资机会与风险。尽管西安地区存在一定的债务压力和负面舆情，但其作为西北重镇和国家中心城市，仍具备较强的发展潜力和资源优势。

主要观点

• 经济与财政实力强：西安是陕西经济最强的地区，占全省GDP的35%，在省会城市中排名中游。其上市公司资源丰富，总市值在省会城市中位居第五。
• 债务压力显著：西安2022年的显性债务和隐性债务余额均居陕西各地级市首位，综合债务压力高达822.07%，在各省会城市中也处于中前列。
• 八大开发区是经济引擎：八大开发区贡献了西安GDP的半壁江山，其中高新区和经开区为举债主力，高新区2022年GDP超3100亿元，占全市GDP的27%。
• 区县分化明显：中心城区（如碑林区、雁塔区）财政自给率较高，但部分区县（如临潼区、周至县）财政自给率较低，且存在债务逾期风险。
• 再融资能力受限：负面舆情和债务压力导致投资者情绪分化，再融资成本偏高，发行期限有所缩短。
• 政策支持与风险控制：西安政府强调“加强常态化债务风险预警监测和风险源头管控”，政策导向积极稳妥化解隐性债务，投资者应密切关注政策动向。
• 投资策略建议：
  • 对于市级平台和中心城区，建议关注隐含评级AA及以上等级存量债，但当前收益率较低，投资性价比不高。
  • 对于八大开发区，特别是西安经开区和发展潜力最大的西安高新区，建议重点关注其主平台债。
  • 若风险偏好较高，可适度关注航天基地、国际港务区等AA(2)级平台债，但需控制久期。
  • 对于隐含评级AA-及以下的城投债，尤其是发生过负面舆情的地区，应保持谨慎。

关键信息

1. 偿债能力视角

• 经济实力：

  • 西安GDP在陕西各地级市中领先，占全省GDP的35%。
  • 2022年GDP在省会城市中排名第十一。
  • 三大产业结构中，第二产业占比小幅上升，第三产业增速下降。

• 财政实力：

  • 2022年一般公共预算收入在陕西居第二，全国排名中游。
  • 政府性基金收入全国排名第5，陕西居首。
  • 地方财力为2097.03亿元，全国排名前8。

• 债务压力：

  • 显性债务压力为172.89%，隐性债务压力为649.18%，综合债务压力为822.07%。
  • 债务总量在陕西居首，且2022年债务压力上升明显。

2. 再融资能力视角

• 再融资成本偏高：受负面舆情影响，投资者情绪分化，再融资成本上升，发行期限缩短。
• 政府态度积极：政府强调“政府过紧日子”，致力于化解隐性债务。
• 投资者情绪分化：市场对西安城投债存在分歧，需关注政策导向和债务化解进展。

3. 投资策略

• 市级平台与中心城区：市场认可度较高，但收益率偏低，建议长期关注或适度拉久期。
• 八大开发区：高新区和经开区为投资重点，尤其是高新区，发展潜力大。
• 区县平台：部分区县如临潼区存在债务逾期风险，需谨慎。
• 风险控制：建议投资者守住底线思维，关注AA(2)级平台债，控制久期。

风险提示

• 信用债违约超预期：存在违约风险，需警惕。
• 隐性债务化解进度偏慢：隐性债务压力较大，化解进展可能影响投资安全。
• 数据统计偏差：部分数据未披露，可能影响分析准确性。

图表目录概览

• 图表1：西安GDP增速高于全国（除2021年）。
• 图表2：西安GDP在省会城市中排名第十一。
• 图表3：西安GDP占陕西总量的35%。
• 图表4：西安三大产业结构。
• 图表5：西安三大产业增速。
• 图表6：西安A股上市公司数量和总市值居陕西首位。
• 图表7：西安上市公司资源在省会城市中居前列。
• 图表8：陕西各行业A股上市公司总市值和数量。
• 图表9：西安一般公共预算收入在陕西居第二。
• 图表10：西安一般公共预算收入在省会城市中居中上游。
• 图表11：西安财政自给率下降至53.02%。
• 图表12：西安财政自给率在省会城市中排名靠后。
• 图表13：西安政府性基金收入居陕西首位。
• 图表14：西安政府性基金收入在省会城市中排名第5。
• 图表15：西安地方财力居陕西首位，全国排名前8。
• 图表16：西安显性与隐性债务余额及增量。
• 图表17：各省会显性与隐性债务余额及增量。
• 图表18：西安债务压力指标。
• 图表19：各省会债务压力指标。
• 图表20：西安行政区划。
• 图表21：西安国土空间开发格局。
• 图表22：西安都市圈发展空间格局。
• 图表23：西安“十四五”产业发展指引。
• 图表24：各开发区发展定位及产业布局。
• 图表25：园区与区县经济、财政、债务情况。
• 图表26：园区与区县GDP情况。
• 图表27：园区与区县一般公共预算收入。
• 图表28：园区与区县一般公共预算收支和财政自给率。
• 图表29：园区与区县政府性基金收入。
• 图表30：园区与区县土地财政压力指标。
• 图表31：园区与区县地方财力。
• 图表32：园区与区县显性债务规模。
• 图表33：园区与区县隐性债务规模。
• 图表34：园区与区县债务余额分布。
• 图表35：园区与区县债务增量分布。
• 图表36：园区与区县债务压力和收益率。
• 图表37：西安各区县常住人口及变动。
• 图表38：各省会城市常住人口情况。
• 图表39：西安发债平台数量。
• 图表40：西安发债平台分布占比。
• 图表41：西安存量城投债余额按剩余期限分布。
• 图表42：西安存量城投债余额按主体评级分布。
• 图表43：西安各地区债券余额按行政级别分布。
• 图表44：西安各地区债券余额按主体评级分布。
• 图表45：西安城投债余额按中债隐含评级分布。
• 图表46：西安各地债券余额按中债隐含评级分布。
• 图表47：西安城投债余额按中债估值收益率分布。
• 图表48：西安城投债余额分布按中债估值收益率。
• 图表49：西安典型上市公司情况。
• 图表50：陕西和各省会不同主体评级发债中小银行总资产。
• 图表51：西安市政府工作报告中隐性债务化解表述。
• 图表52：各区县政府工作报告中债务化解表述。
• 图表53：临潼区城投平台负面舆情。
• 图表54：西安各主体评级城投债信用利差。
• 图表55：各省会不同主体评级城投债信用利差及历史分位数。
• 图表56：西安城投债投标上限-票面利率走势。
• 图表57：西安各地区投标上限-票面利率走势。
• 图表58：陕西各地级市城投一级融资情况。
• 图表59：各省会城市城投净融资、发行成本和发行期限。
• 图表60：西安各地区城投一级融资情况。
• 图表61：西安各地区城投一级融资情况。
• 图表62：西安各地区平台债务压力和中债估值收益率。

结论

西安虽面临一定的债务压力和负面舆情，但作为国家中心城市和“一带一路”重要节点，其发展潜力巨大。建议投资者在关注政策导向和债务化解进展的前提下，从分歧中寻找机会，重点关注高新区、经开区等具备较强经济实力和产业潜力的区域，同时保持对隐含评级较低平台的谨慎态度。