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2020年首次发债城投平台分析总结

核心内容概览

2020年首次发行城投债的平台数量和规模均显著增长，反映出地方融资环境进一步宽松。整体来看，首次发行城投平台可分为有担保和无担保两大类，其中无担保平台占比54.72%，发行规模达3745.27亿元，占总发行规模的68.68%。有担保平台共192家，涉及1788.80亿元，以母公司或其他平台担保为主，融资担保公司担保的平台相对较少。

主要观点

一、有担保首次发行城投平台特征

• 担保类型：以省级融资担保公司为主，尤其在四川、河南、湖南等省份表现突出。此外，集团母公司担保和区域次平台担保也是常见形式。
• 担保效力：省级融资担保公司担保的平台信用资质相对较好，市场认可度较高。例如，安徽省信用担保集团、江苏省信用再担保集团、浙江省融资担保等担保公司具有较强的政策性。
• 主体评级：多数有担保平台主体评级为AA，AA+或AA-较少。担保平台的信用等级与被担保主体密切相关。
• 发行利差：由省级唯一担保公司担保的城投债发行利差较低，如天长市城镇发展（集团）有限公司的发行利差为104.15bp。

二、无担保首次发行城投平台特征

• 类型划分：无担保平台分为五类，包括省级平台、整合后的市本级平台、园区平台、整合后的区县平台和集团子公司单独发行。
• 省级平台：以AAA优质平台为主，发行利差较低，是市场关注的重点。
• 整合平台：整合后的市本级或区县平台信用资质提升，首次发行可能具有溢价空间。
• 园区平台：关注区域发展水平、园区招商引资及产业实力。
• 区县平台：部分区县平台通过资源整合或聚焦细分领域，成为关注对象。
• 集团子公司：优质区域主体的子公司若不寻求担保，也可作为投资关注点。

关键信息

1. 担保类型与区域分布

• 融资担保公司担保：共46家，涉及333.2亿元，主要集中在四川、河南、江苏、湖南、广西、安徽等省份，以省级担保公司为主。
• 集团母公司担保：涉及多个省级平台，如浙江青山湖科创创新基地投资有限公司由浙江杭州青山湖科技城投资集团担保。
• 区域次平台担保：包括市本级主平台给区县平台担保，以及区域次平台或另一集团体系子公司找主平台担保。

2. 发行规模与利差

• 无担保发行：232家，规模达3745.27亿元，占比68.68%。
• 有担保发行：192家，规模1788.80亿元，占比31.32%。
• 利差分析：无担保平台发行利差相对较高，而由省级担保公司担保的平台利差较低，显示出较强的市场认可度。

3. 区域与省份表现

• 发行数量：浙江最多，其次为江苏、山东、四川、江西、陕西等。
• 发行金额：浙江、山东超过江苏，四川、陕西、广东、江西、湖南等省份发行金额较高。
• 主体评级：AA为主，AA+和AA-较少，且多数为AA或AA-。

4. 行政层级分布

• 区县级和地级市/直辖市区：为主要发行主体。
• 国家级园区：首次发行主体逐步增多，反映区域发展需求。

5. 债券期限与券种

• 期限：主要集中于3-7年，其中3-5年期限债券占比75.7%，发行数量最多。
• 券种：私募债扩容明显，企业债有所下降。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响地方财政收入，增加债务压力。
• 地方财政压力：部分区域财政状况不佳，可能影响城投平台偿债能力。
• 城投信用事件超预期：存在潜在信用风险，需密切关注。

小结

2020年首次发行的城投平台呈现出多元化特征，无担保平台数量和规模占比显著，而担保平台则以省级融资担保公司为主。从发行利差来看，省级担保公司担保的平台更具吸引力。在分析中，需结合平台的主体评级、区域经济实力、债务水平及担保类型进行筛选，以识别潜在的投资机会。同时，需注意宏观经济和地方财政风险，以防范信用事件超预期带来的影响。