20191201-中国银河-医药生物行业周报：医保谈判常规化对创新药投资的启示_38页_1mb

医药生物行业周报总结（2019年12月1日）

核心内容

医保谈判常规化对创新药投资的启示

2019年11月28日，国家医保局公布了医保谈判目录结果，涉及150个谈判药品，其中119个新增药品中有70个谈判成功，平均价格降幅达60.7%；31个续约药品中有27个谈判成功，平均价格降幅为26.4%。谈判过程显示出医保局在价格形成上的考量，包括参考全球低价、竞品价格及赠药方案，引导企业合理定价。

此次谈判启示未来创新药发展方向：

1. 差异化研发与推广：避免同质化，针对大病种或小病种（如罕见病、肿瘤罕见突变等）开发“利基药物”。
2. 上市定价策略：需考虑医保谈判的降价幅度，以确保医保局满意，同时避免价格过低导致企业盈利受损。

主要观点

行业热点动态

• 国务院：发布深化医药卫生体制改革措施，以药品集中采购为突破口，推进“三医联动”，建立全国统一的药品采购市场。
• 京津冀医保局：发布医用耗材联合带量采购意见，探索按品种带量采购，持续降低耗材价格。
• 卫健委：公布2019年1-9月全国医疗服务情况，显示医疗机构业务量增速较去年同期有所放缓。

投资组合表现

• 上周SW医药指数下跌2.58%，进攻组合下跌4.52%，稳健组合下跌4.02%。
• 攻击组合累计收益74.17%，稳健组合累计收益79.08%，分别跑赢医药指数42.62和57.53个百分点。
• 攻击组合夏普比率为2.08，稳健组合为2.48。

推荐组合

攻击组合：

• 泰格医药（300347）
• 凯莱英（002821）
• 沃森生物（300142）
• 健友股份（603707）
• 华兰生物（002007）

稳健组合：

• 长春高新（000661）
• 九州通（600998）
• 爱尔眼科（300015）
• 乐普医疗（300003）
• 恒瑞医药（600276）

重点关注：

• 天士力（600535）
• 中新药业（600329）
• 丽珠集团（000513）
• 信立泰（002294）
• 通化东宝（600867）
• 国药股份（600511）
• 信邦制药（002390）
• 美年健康（002044）
• 亚宝药业（600351）
• 一心堂（002727）
• 老百姓（603883）
• 鱼跃医疗（002223）
• 恩华药业（002262）

关键信息

医保谈判机制

• 谈判底价形成：由医保基金管理专家和药物经济学专家平行测算，取较低者作为底价，对企业和公众保密。
• 事前沟通：医保局在谈判前与企业沟通，引导其形成合理预期，同时通过告知竞品存在，避免企业因谈判失败而影响患者用药。
• 正式谈判：分为一对一谈判和丙肝药的竞争性谈判。丙肝药谈判引入竞争机制，仅允许两个疗程费用最低的药品进入目录。

价格影响与降价趋势

• 丙肝药谈判结果平均降价85%以上，而其他药品降价幅度在50%-65%之间。
• 部分药品如信迪利单抗通过定价策略和赠药方案实现显著表观降价，如信迪利单抗年治疗费用从266,492元降至96,662元，降幅达64%。

行业展望

• 政策波动：短期内关注前期被低估但实际边际改善的品种，如乐普医疗、九州通。
• IVD行业：受负面政策影响小，值得关注。
• 原料药提价：健友股份受益于非洲猪瘟带来的原料药提价。
• 估值修复：部分龙头公司如恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科等具备估值修复潜力。
• 行业趋势：医药板块分化明显，创新药及服务创新药的CRO、CDMO公司仍是战略方向。

估值分析

国内与国际医药行业对比

• 市盈率（PE）：截至2019年11月29日，国内医药板块PE为34.84倍，高于美国（19.80倍）和日本（31.33倍），但相对溢价率处于历史低位。
• 市净率（PB）：国内医药板块PB为3.30倍，低于美国（5.39倍），高于日本（2.09倍）。

国内重点公司估值

• 收入与净利润增速：国内医药白马股2019Q1-3收入增速均值为22.49%，净利润增速均值为15.63%。
• 估值水平：当前医药板块市盈率平均为44.23倍，中位数为39.06倍，主要位于10~80倍区间。

风险提示

• 降价与控费压力超预期的风险。

附录

• 投资观点：医药板块仍以结构性和个股性机会为特征，关注创新药及服务创新药的公司。
• 行业数据：2019年11月29日，医药行业市盈率小幅下降，相对估值溢价率处于历史高位。
• 相关研究：包括医保筹资额增长空间、高值耗材带量采购、IVD行业前景、医保谈判目录影响等。