深度报告-20201119-华创证券-威派格-603956.SH-深度研究报告_深耕供水行业_引领智慧水务_29页_2mb

威派格（603956）深度研究报告总结

核心内容概览

威派格是一家深耕二次供水设备和智慧水务领域的公司，通过技术领先、全产业链布局和政策红利，公司正迎来跨越式发展的契机。报告指出，公司2019年营业收入达8.6亿元，同比增长32%，并预计2020-2025年净利润年均复合增速为44%。公司具备较强的盈利能力，且在智慧水务领域布局广泛，有望受益于行业加速发展。

主要观点

• 二次供水市场持续增长：随着城市化进程和老旧设施改造，二次供水设备需求不断上升。公司作为中高端设备龙头，市占率有望进一步提升。
• 智慧水务市场前景广阔：智慧水务作为物联网的重要组成部分，正迎来快速发展期。NB-IoT技术成熟，政策推动，市场需求不断扩张。
• 公司竞争优势显著：威派格在二次供水设备和智慧水务领域均具备技术领先、全产业链覆盖、品牌影响力和政策参与等优势，具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测乐观：公司预计2020-2022年归母净利润分别为1.4亿元、3.1亿元和4.4亿元，对应PE分别为54、25、18倍，目标股价32.48元，较当前股价有78%的提升空间。

关键信息

公司概况

• 上海威派格智慧水务股份有限公司成立于2011年，主营二次供水设备及智慧水务管理平台系统的研发、生产、销售与服务。
• 2019年2月22日在上海证券交易所挂牌上市，实际控制人李纪玺和孙海玲合计持股65.11%。

二次供水市场

• 2019年，公司二次加压设备市占率约为5%，位居行业第三。
• 2010-2019年，二次加压设备市场规模年均复合增速达12.6%。
• 城镇化率仅为61%，远低于发达国家80%，未来仍有较大发展空间。
• 2020-2025年，新建及需改造商品房面积预计为43.5亿至44.4亿平方米，单位面积市场规模年均复合增速为5%，带动二次供水设备市场规模增长至261亿至340亿元。

智慧水务市场

• 2014-2019年，智慧水务市场规模年均复合增速达19%，2019年为100亿元。
• NB-IoT技术具备高安全、低功耗、广覆盖和大连接等优势，支撑智慧水务发展。
• 2020-2025年，智慧水务市场规模预计以每年25%的速度增长，潜在市场空间达261亿至743亿元。

技术与研发

• 公司承担国家“十二五”、“十三五”水专项课题，主持1项国家标准、5项行业标准的编制。
• 公司在智慧水务方面取得46项知识产权，具备二十余个软件应用系统及数据中台等产品。

并购与外延发展

• 2019年设立控股子公司南通派菲克水务技术有限公司，专注净水厂及污水厂工艺自动化解决方案。
• 2020年3月收购水联网20%股份，专注漏损管理系统；2020年5月收购三高股份30.09%股份，强化智慧水务全产业链布局。

财务表现

• 2019年归母净利润1.2亿元，净利率14%，销售费用率29%。
• 2020-2022年预计归母净利润分别为1.4亿元、3.1亿元和4.4亿元，同比增长18.9%、119.9%、38.7%。
• 2020-2025年，公司销售费用率有望下降，盈利能力有望提升。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“强推”评级。
• 目标价：32.48元，较当前股价有78%的提升空间。
• 估值：参考可比公司，给予公司2021-2025年平均1倍PEG，对应2021年目标市值138亿元。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 订单不及预期
• 毛利率大幅下行

盈利预测（单位：亿元）

市场空间测算

二次供水设备市场规模（亿元）

智慧水务市场规模（亿元）

估值与投资逻辑

• 公司具备较强的技术实力和市场竞争力，有望在智慧水务领域实现快速增长。
• 智慧水务市场空间广阔，公司通过内生和外延方式增强全产业链覆盖能力。
• 通过PEG相对估值法，结合公司未来增长潜力，给予44倍PE估值，目标市值138亿元，目标股价32.48元。

总结

威派格在二次供水设备和智慧水务领域具备较强的竞争优势，受益于政策驱动和行业扩容。公司通过技术领先、全产业链布局和并购整合，增强了市场竞争力。预计2020-2025年，公司净利润年均复合增速达44%，有望实现高速增长。公司具备较大的盈利提升空间，当前估值具有吸引力，首次覆盖给予“强推”评级。