核心内容概述
深南电路（002916.SZ）于2018年10月23日发布2018年三季报，显示出公司在Q3业绩增长超预期，盈利能力持续改善，同时正积极进行产能扩充，以应对未来5G建设带来的增长机遇。分析师王凤华首次给予“增持”评级，预计公司未来三年业绩将持续增长。
主要观点
- 业绩增长显著：2018年第三季度，公司实现营业收入20.97亿元，同比增长41%，环比增长19%，创下单季度新高。归母净利润1.93亿元，同比增长122%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长153%。
- 全年业绩预期乐观：公司预计2018年全年归母净利润为5.38~6.27亿元，同比增长20%~40%，超出市场预期。
- 盈利能力提升：Q3毛利率为22%，同比提升1.43个百分点，净利率为9.17%，同比提升3.3个百分点，显示出公司运营效率和成本控制能力增强。
- 5G建设推动成长：公司在5G通信板领域具备深厚积累，与主要设备厂商同步研发。随着5G建设推进，公司有望受益，业绩增长动力强劲。
- 产能扩张有序：南通工厂和无锡工厂的扩产项目正在推进，预计2019年南通工厂将释放34万平方米产能，贡献8.4亿元营收；无锡工厂IC载板项目达产后可新增60万平方米产能，贡献13.8亿元营收。
关键信息
业绩表现
- 2018年Q3营收：53.37亿元，同比增长27%
- 2018年Q3归母净利润：4.73亿元，同比增长40%
- 2018年Q3扣非归母净利润：4.41亿元，同比增长50%
- 2018年Q3归母净利润（单季）：1.93亿元，同比增长122%
- 2018年Q3扣非归母净利润（单季）：1.8亿元，同比增长153%
盈利预测
| 年度 |
主营收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
P/E（倍） |
| 2018E |
70.23 |
5.99 |
2.14 |
35 |
| 2019E |
91.35 |
7.95 |
2.84 |
26 |
| 2020E |
120.22 |
11.01 |
3.93 |
19 |
产能释放
- 南通工厂：预计2019年释放34万平方米产能，贡献8.4亿元营收。
- 无锡工厂：IC载板项目达产后新增60万平方米产能，预计贡献13.8亿元营收。
- 现有产线改造：有助于进一步提升产能。
财务指标
- 毛利率：2018年Q3为22%，同比提升1.43个百分点。
- 净利率：2018年Q3为9.17%，同比提升3.3个百分点。
- 资产负债率：2018年E为54.20%，持续下降。
- ROE：2018年E为16.52%，预计未来将提升。
风险提示
- 5G应用不及预期：若5G建设进度或应用不及预期，可能影响公司业绩增长。
- 扩产进度不及预期：若产能释放不及计划，可能影响未来收入增长。
投资建议
- 首次覆盖：给予“增持”评级。
- EPS预期：2018~2020年EPS分别为2.14、2.84、3.93元。
- PE预期：对应35、26、19倍PE，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心提升。
附录：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
3,882 |
4,465 |
5,134 |
5,648 |
| 货币资金 |
1,593 |
453 |
600 |
975 |
| 应收账款 |
838 |
1,173 |
1,408 |
1,830 |
| 其他应收款 |
28 |
33 |
40 |
48 |
| 预付账款 |
1 |
1 |
1 |
2 |
| 存货 |
1,047 |
1,361 |
1,770 |
2,300 |
| 其他 |
375 |
1,443 |
1,316 |
493 |
| 非流动资产 |
3,561 |
4,451 |
4,896 |
5,386 |
| 长期股权投资 |
5 |
6 |
6 |
7 |
| 固定资产 |
2,854 |
3,710 |
4,081 |
4,408 |
| 无形资产 |
288 |
316 |
348 |
358 |
| 其他 |
414 |
419 |
461 |
613 |
| 资产总计 |
7,443 |
8,916 |
10,031 |
11,034 |
负债与股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动负债 |
2,786 |
3,343 |
3,845 |
4,229 |
| 短期借款 |
160 |
0 |
0 |
0 |
| 应付账款 |
881 |
1,233 |
1,665 |
1,998 |
| 其他 |
1,745 |
2,110 |
2,180 |
2,232 |
| 非流动负债 |
1,489 |
1,489 |
1,489 |
1,489 |
| 长期借款 |
1,096 |
1,096 |
877 |
701 |
| 其他 |
393 |
393 |
613 |
788 |
| 负债合计 |
4,275 |
4,833 |
5,334 |
5,718 |
| 少数股东权益 |
0 |
0 |
0 |
1 |
| 归属母公司股东权益 |
3,168 |
4,083 |
4,696 |
5,315 |
| 负债和股东权益 |
7,443 |
8,916 |
10,031 |
11,034 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
5,687 |
7,023 |
9,135 |
12,022 |
| 营业成本 |
4,413 |
5,398 |
7,006 |
9,168 |
| 营业税金及附加 |
52 |
62 |
81 |
105 |
| 销售费用 |
113 |
140 |
183 |
240 |
| 管理费用 |
552 |
737 |
950 |
1,238 |
| 财务费用 |
107 |
70 |
91 |
120 |
| 资产减值损失 |
20 |
51 |
58 |
67 |
| 营业利润 |
501 |
666 |
883 |
1,218 |
| 利润总额 |
504 |
669 |
886 |
1,221 |
| 所得税 |
56 |
70 |
91 |
120 |
| 净利润 |
449 |
599 |
795 |
1,101 |
| 归属母公司净利润 |
448 |
599 |
795 |
1,101 |
| EBITDA |
876 |
1,038 |
1,310 |
1,688 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
896 |
448 |
627 |
878 |
| 折旧摊销 |
338 |
372 |
427 |
470 |
| 财务费用 |
107 |
70 |
91 |
120 |
| 投资损失 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 营运资金变动 |
1,186 |
25 |
168 |
129 |
| 其他 |
-1,184 |
-619 |
-855 |
-942 |
| 投资活动现金流 |
-531 |
-1,062 |
-743 |
-372 |
| 资本支出 |
532 |
851 |
511 |
511 |
| 长期投资 |
5 |
6 |
6 |
7 |
| 其他 |
6 |
-205 |
-226 |
146 |
| 筹资活动现金流 |
1,053 |
-527 |
263 |
-132 |
| 短期借款 |
160 |
0 |
0 |
0 |
| 长期借款 |
1,096 |
1,096 |
877 |
701 |
| 其他 |
-203 |
-1,623 |
-613 |
-833 |
| 现金净增加额 |
1,418 |
-1,141 |
147 |
375 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
23.67% |
23.49% |
30.07% |
31.61% |
| 营业利润增长率 |
94.6% |
32.9% |
32.55% |
37.90% |
| 归属母公司净利润增长率 |
63.44% |
33.71% |
32.67% |
38.47% |
| 毛利率 |
22.40% |
23.14% |
23.30% |
23.73% |
| 净利率 |
7.88% |
8.53% |
8.70% |
9.16% |
| ROE |
18.91% |
16.52% |
18.11% |
21.99% |
| 资产负债率 |
57.44% |
54.20% |
53.18% |
51.83% |
| 流动比率 |
139.35% |
133.55% |
133.55% |
133.55% |
| 速动比率 |
101.77% |
92.83% |
87.52% |
79.15% |
| 总资产周转率 |
0.90 |
0.86 |
0.96 |
1.14 |
| 应收账款周转率 |
7.25 |
6.98 |
7.08 |
7.43 |
| 应付账款周转率 |
5.94 |
5.11 |
4.84 |
5.01 |
| 每股收益 |
1.60 |
2.14 |
2.84 |
3.93 |
| 每股经营现金 |
3.20 |
1.60 |
2.24 |
3.14 |
| 每股净资产 |
11.31 |
14.58 |
16.77 |
18.98 |
| P/E |
54.51 |
34.78 |
26.22 |
18.93 |
| P/B |
7.71 |
5.10 |
4.44 |
3.92 |
| EV/EBITDA |
30.94 |
24.30 |
19.52 |
15.16 |
投资评级说明
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
- 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
风险提示
- 5G应用不及预期：若5G建设或应用未达预期，可能影响公司增长。
- 扩产进度不及预期：若产能释放不及计划，可能影响未来业绩表现。
联系方式
- 分析师：王凤华，执业编号：S0300516060001，邮箱：wangfenghua@lxsec.com
- 研究助理：彭星煜，电话：010-66235716，邮箱：pengxingyu@lxsec.com
- 联讯证券研究院销售团队：
- 北京：周之音，电话：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
- 上海：徐佳琳，电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com
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