20260330-招商证券-深南电路-002916.SZ-_招商电子_深南电路_002916.SZ_AI算力_载板双轮驱动_26年高端产能放量可期_3页_174kb

深南电路（002916.SZ）AI算力+载板双轮驱动，26年高端产能放量可期

核心内容总结

深南电路在2025年实现收入236.47亿元，同比增长32.05%，归母净利润32.76亿元，同比增长74.47%。公司通过紧抓AI算力升级、存储市场需求增长、汽车电动智能化三大核心机遇，实现了业绩的快速增长，并在产品结构和盈利能力方面持续优化。

主要观点

• 业绩表现强劲：2025全年业绩表现亮眼，Q4单季度营收同比增长41.89%，归母净利润同比增长143.87%，显示公司具备较强的盈利能力与增长潜力。
• 业务结构优化：
  • PCB业务：收入143.59亿元，同比增长36.84%，毛利率提升至35.53%，受益于通信、数据中心和汽车电子三大下游需求增长。
  • 载板业务：收入41.48亿元，同比增长30.80%，毛利率提升至22.58%，主要得益于存储市场需求旺盛，高端DRAM产品量产及ABF载板工艺能力提升。
  • PCBA业务：收入30.75亿元，同比增长8.93%，毛利率提升0.60个百分点，增长主要源于数据中心和汽车电子订单支撑。
• AI算力业务加速布局：公司AI算力客户及产能持续导入和扩张，产品结构不断优化，有望打开新的业绩增长空间。公司具备较强的技术实力和客户卡位优势，南通四期、泰国基地及无锡新产能规划预计在2026-2027年逐步投产。
• 投资评级：维持“**”投资评级，2026-2028年营收预测分别为***亿元、***亿元、***亿元，归母净利润预测分别为***亿元、***亿元、***亿元，对应EPS分别为***元、***元、***元，当前PE分别为***倍、***倍、***倍。

关键信息

• 2025年财务表现：
  • 收入：236.47亿元，同比增长32.05%
  • 归母净利润：32.76亿元，同比增长74.47%
  • 扣非归母净利润：31.14亿元，同比增长78.96%
  • 毛利率：28.32%，同比提升3.49个百分点
  • 净利率：13.86%，同比提升3.37个百分点
• Q4业绩亮点：
  • 营收：68.93亿元，同比增长41.89%，环比增长9.40%
  • 归母净利润：9.50亿元，同比增长143.87%，环比下降1.65%
  • 扣非归母净利润：9.32亿元，同比增长156.10%，环比增长1.66%
  • 毛利率：28.59%，同比提升6.64个百分点，环比下降2.80个百分点
  • 净利率：13.78%，同比提升5.74个百分点，环比下降1.57个百分点
• Q4利润下滑原因：
  • 折旧摊销费用增加
  • 低毛利订单占比提升
  • 原材料价格快速上升
  • 研发投入集中计提
• 未来展望：
  • AI算力：海外需求旺盛，新增产能有望快速爬坡，贡献弹性利润；国产算力在2026年有望放量，公司具备核心卡位优势。
  • 载板业务：景气度高涨，BT载板持续涨价，产品结构升级，稼动率满载，盈利显著改善；ABF载板技术能力持续突破，22层及以下产品已实现量产，24层及以上产品研发有序推进。
  • 技术升级：公司在AIPCB技术升级路线中具备领先优势，背板样品最高层数可达120层，批量生产层数可达68层。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

团队介绍

• 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验，现任招商证券研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
• 团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、研究助理（王焱仟）。
• 团队荣誉：
  • 《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名
  • 《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名
  • 《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名
  • 2018/2019年最具价值金牛分析师

特别提示

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