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深南电路（002916）2018年三季报点评总结

核心内容概述

深南电路（002916）在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，实现营业收入53.37亿元，同比增长26.64%，归母净利润4.73亿元，同比增长39.59%，扣非后归母净利润4.41亿元，同比增长49.91%。其中，第三季度营收和净利润分别同比增长41.22%和121.5%，显示出公司强劲的增长势头和盈利能力提升。公司全年业绩预告显示，预计全年归母净利润在5.38亿元至6.27亿元之间，同比增长20%至40%。

主要观点

• “3-In-One”业务布局：公司拥有印制电路板（PCB）、封装基板和电子装联三项业务，形成独特的“3-In-One”业务模式，提供全价值链服务，具备样品、中小批量和大批量的综合制造能力。
• 行业地位突出：公司在通信高频高速PCB领域占据领先地位，是全球领先的无线基站射频功放PCB供应商，产品广泛应用于通信、航空航天、工控医疗等领域。
• 技术实力雄厚：公司是国家火炬计划重点高新技术企业，拥有自主知识产权的专利技术，研发投入持续增加，技术能力在行业内保持领先。
• 盈利能力改善：2018年前三季度销售毛利率为22.71%，净利率为8.88%，较去年同期分别提升0.5pp和0.83pp，公司运营效率持续提升。
• 5G布局领先：公司已开始布局5G相关产品，提前受益于5G商用带来的行业红利，特别是在无线基站射频功放PCB领域。

关键信息

财务数据概览

业务布局

• 印制电路板业务：公司专注于高中端PCB产品，主要应用于通信、航空航天、工控医疗等领域，2018年上半年收入占比达71%，是公司主要利润来源。
• 封装基板业务：主要产品包括存储芯片封装基板、微机电系统封装基板、射频模块封装基板等，2018年上半年收入为3.86亿元，同比增长19.33%。
• 电子装联业务：覆盖PCBA板级、功能性模块、整机产品等，2018年上半年收入为3.99亿元，同比增长16.67%，主要受益于通信领域需求增长。

客户资源

公司与华为、中兴、诺基亚、霍尼韦尔、通用电气、GE医疗、博世、比亚迪、联想、日月光等全球领先企业建立了长期合作关系，2017年海外销售收入达20.77亿元，同比增长36.72%。

技术研发

公司研发投入持续增加，2018年前三季度为2.9亿元，占营收比例超过5%。公司拥有268项专利，其中发明专利244项，研发能力在行业内领先。

盈利预测与估值

• 预计公司2018-2020年EPS分别为2.18元、2.96元、3.99元，对应当前股价PE分别为35倍、26倍、19倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司未来在5G商用中将受益，业绩增长预期稳健。
• 公司估值指标显示，PE和PB持续下降，反映市场对其未来增长的信心。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险；
• PCB产能过剩、价格下滑的风险；
• 募投产能爬坡不达预期的风险。

总结

深南电路凭借“3-In-One”业务布局、强大的技术实力和广泛的客户资源，在PCB行业中占据重要地位。2018年前三季度公司业绩表现亮眼，盈利能力持续改善，同时积极布局5G领域，预计未来三年营收和利润将保持稳定增长。公司研发投入不断加强，技术能力在行业内领先，未来增长潜力较大。分析师首次给予“增持”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长前景，但需关注行业周期性波动及募投产能释放等风险因素。