家电行业2021年度策略：温柔的双击，行业红利延续，蓝筹估值提升-20201213-安信证券-32页_1mb

家电行业2021年度策略总结

核心内容

2021年进入后疫情时代，家电行业四大红利（电商、出口、地产后周期、居家）将延续，推动行业基本面超预期和蓝筹估值提升，带来投资机会。

主要观点

• 疫情对消费习惯的催化作用：疫情改变了消费者的衣食住行，促进了高品质家电需求，如厨房电器、环境电器、高端大家电等。线上消费持续增长，推动线下流量向线上转移，增强用户粘性。
• 海外需求增长：海外消费者居家时间延长，刺激家电需求，且疫情加速了线上渠道渗透。海外订单向国内转移趋势未变，中国家电产业链优势有助于出口订单留存。
• 地产走势向好：住宅销售复苏将带动家电需求，尤其是厨电、空调、冰箱、洗衣机等，预计2021年Q2起大家电需求将回升，龙头公司更具弹性。
• 行业竞争格局优化：疫情冲击下，中小企业受到较大影响，行业集中度提升，龙头公司市场份额扩大。
• 原材料和汇率风险可控：虽然原材料价格上涨和人民币升值对利润率有影响，但企业可通过上下游转嫁和金融衍生品对冲，降低影响。

关键信息

1. 疫情对家电消费的长期影响

• 居家时间延长：疫情后，消费者居家时间延长，对高品质家电需求上升。
• 品质生活需求提升：疫情催化了消费者对家庭生活品质和环境健康的关注，厨房电器、环境电器、高端大家电等需求持续增长。
• 线上消费趋势：线上消费保持高速增长，线上购物体验优化，推动“宅经济”和新一轮电商红利。

2. 海外需求增长

• 宅经济持续刺激：海外消费者居家时间延长，刺激家电需求，尤其在北美市场。
• 订单向国内转移：海外复工复产延迟，订单向中国转移，带动出口增长。
• 政策利好：RECP签署和中美贸易政策预期改善，有利于中国家电出口。

3. 地产走势向好

• 住宅销售复苏：2020年1~10月住宅销售面积 YoY +0.8%，预计2021年Q2起带动大家电需求。
• 房贷利率宽松：国内房贷利率处于低位，有利于房地产市场复苏，进而带动家电销售。

4. 行业竞争格局优化

• 中小企业受冲击：疫情导致亏损企业数量增加，行业集中度提升。
• 龙头公司弹性更大：龙头公司恢复速度快，市场份额提升，经营现金流改善。

5. 子板块表现与展望

• 白电：行业复苏，外销增长显著，毛利率和净利率有所改善。
• 黑电：外销高景气，但盈利能力受原材料价格上涨影响。
• 厨电：行业景气恢复，集成灶增长迅速，龙头公司表现优于行业。
• 小家电：新式小家电和清洁电器增长亮眼，扫地机器人表现突出。
• 风险因素：原材料价格上涨、人民币升值、地产竣工不及预期。

投资建议

• 首选股票：格力电器、海尔智家、美的集团，目标价未列，评级为买入-A。
• 细分板块龙头：浙江美大、海容冷链、石头科技、苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器等，受益于电商红利和出口红利。
• 混改主题标的：海信家电、海信视像值得关注。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 人民币大幅升值
• 地产竣工不及预期

行业表现

• 相对收益：1M +1.43%，3M +4.55%，12M -18.74%
• 绝对收益：1M +2.10%，3M +10.22%，12M +4.48%

图表目录

• 图1：城乡居民生活用电量同比增速
• 图2：后疫情时代，居家时间变长
• 图3：干衣机线上销量和销额同比增速
• 图4：洗衣机线上销量和销额同比增速
• 图5：10月洗衣机销量前30中洗烘一体机机型数量
• 图6：洗衣机分容量段销量同比增速
• 图7：厨房小家电线上销量同比增速
• 图8：洗碗机、电蒸箱线上销量同比增速
• 图9：冰箱分产品类型销量同比增速
• 图10：冰箱分容积段销量同比增速
• 图11：环境电器月销售额同比增速
• 图12：新风空调线上零售额及同比增速
• 图13：线上“双11”自清洁产品零售额渗透率
• 图14：2020年九号公司“618”销售战报
• 图15：2020年九号公司“双十一”销售战报
• 图16：实物商品网上零售额占社会零售总额比重
• 图17：空调线上销量增速持续高于线下
• 图18：冰箱线上销量增速持续高于线下
• 图19：洗衣机线上销量增速持续高于线下
• 图20：消费者居家时间相对基准日的同比变化
• 图21：各国家电电商渗透率
• 图22：疫情加速美国零售业电商渗透率提升
• 图23：美国住房销售数量Q3开始高速增长
• 图24：空冰洗对美出口金额（亿美元）
• 图25：家电出口Q3快速增长
• 图26：国内首套、二套房利率处于低位
• 图27：住宅销售与烟机内销量增速（3个月移动平均）
• 图28：今年国内住宅商品房售价呈现上升态势
• 图29：受疫情影响，亏损企业数量增加
• 图30：空调龙头国内零售量份额提升
• 图31：国内冰箱零售量CR2上升
• 图32：洗衣机龙头零售量份额提升
• 图33：油烟机国内零售量CR4上升
• 图34：行业收入及增速
• 图35：行业净利润
• 图36：行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图37：行业经营现金净流入
• 图38：行业被下游占款
• 图39：行业对下游占款
• 图40：行业被上游占款
• 图41：行业对上游占款
• 图42：白电行业收入及增速
• 图43：白电行业预收款及增速
• 图44：空冰洗内销量同比增速
• 图45：空冰洗外销量同比增速
• 图46：空调线下零售均价YoY
• 图47：空调线上零售均价YoY
• 图48：冰箱线下零售均价YoY
• 图49：洗衣机线下零售均价YoY
• 图50：白电行业净利润
• 图51：白电行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图52：白电行业经营现金净流入
• 图53：白电行业被下游占款
• 图54：白电行业对上游占款
• 图55：白电行业预付款
• 图56：黑电行业收入及增速
• 图57：黑电行业预收款及增速
• 图58：32寸面板价格持续提升
• 图59：55寸面板价格持续提升
• 图60：黑电行业净利润及增速
• 图61：黑电行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图62：黑电行业经营现金净流入
• 图63：黑电行业被下游占款
• 图64：黑电行业对上游占款
• 图65：黑电行业预付款
• 图66：厨电行业收入及增速
• 图67：厨电行业预收款及增速
• 图68：Q3集成灶行业恢复快速增长
• 图69：厨电行业净利润
• 图70：厨电行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图71：厨电行业经营现金净流入
• 图72：厨电行业被下游占款
• 图73：厨电行业对上游占款
• 图74：厨电行业预付款
• 图75：小家电行业收入及增速
• 图76：小家电行业预收款及增速
• 图77：Q3扫地机器人行业线上销售额同比增速环比Q2提升
• 图78：小家电行业净利润
• 图79：小家电行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图80：小家电行业经营现金净流入
• 图81：小家电行业被下游占款
• 图82：小家电行业对上游占款
• 图83：小家电行业预付款
• 图84：铜价持续上涨
• 图85：塑料价格持续上涨
• 图86：空调毛利率对成本变动的敏感性
• 图87：冰箱毛利率对成本变动的敏感性
• 图88：洗衣机毛利率对成本变动的敏感性
• 图89：美元兑人民币汇率走势图
• 图90：新冠肺炎海外确诊病例

表格目录

• 表1：家电子板块个股
• 表2：行业及子板块重点财务指标
• 表3：重点个股盈利预测

有别于市场的观点

• 线上消费趋势不可逆：疫情强化了线上消费习惯，线下流量向线上转移不可逆。
• 海外订单转移趋势未变：疫情导致海外订单向国内转移，短期内不会减少。
• 原材料和汇率风险可控：企业可通过上下游转嫁和金融衍生品对冲，降低原材料和汇率波动对利润的影响。