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美的进军电梯，理解家电龙头的第二曲线

核心内容

美的集团通过并购菱王电梯，正式进入电梯行业，标志着其在暖通与楼宇事业部的战略布局进一步完善。此次并购不仅是美的拓展业务版图的重要一步，也是其在家电主业增长放缓背景下，探索第二增长曲线的关键举措。

主要观点

• 美的进军电梯行业
  美的集团与菱王电梯完成并购交割和战略合作，正式涉足电梯业务。此举基于美的已有的2B业务基础，尤其是中央空调（央空）业务，通过横向品类扩张，提升其在建筑领域的综合竞争力。

• 电梯行业概况
  电梯行业规模约千亿，增长与地产周期高度相关。行业格局分散，主要企业包括上海机电、广日股份、康力电梯等。美的进入电梯行业，有望借助其品牌与技术优势，提升市场份额。

• 第二曲线布局的必要性
  随着国内人口和地产扩张周期见顶，家电行业面临增速放缓。家电龙头通过品牌出海和B端业务拓展，寻找新的增长点。美的的国际化战略和B端能力外溢，是其开启第二曲线的重要路径。

• B端业务的协同效应
  家电龙头在B端业务中的布局，如美的收购库卡、合康新能等，反映了其利用现有制造、研发和技术能力，拓展至更高附加值的领域。电梯、中央空调等产品在建筑能耗管理中具有重要地位，协同效应显著。

• 日本家电企业的兴衰启示
  日本家电企业在国际产业转移和自身战略失误下逐步衰落。大金、松下、日立、东芝等企业通过国际化和B端业务拓展，成功转型。国内家电龙头可借鉴其经验，通过海外扩张和B端能力外溢，实现业务增长。

关键信息

• 并购背景
  美的集团与菱王电梯于2020年12月11日完成并购交割，菱王电梯成立于2002年，此前曾申请创业板上市，但未成功。

• 行业数据
  2018年电梯行业销量约80万台，推算出厂口径规模约1000亿元。行业厂商数量约600-700家，格局分散。上海机电（上海三菱）市场份额约10%，2019年营收210亿元。

• 电梯与能耗管理
  空调约占楼宇能耗60%，电梯约占15%。多产品协同和智慧节能是建筑领域能源管理的重要方向，潜力巨大。

• 投资建议
  投资者应关注三条主线：

  1. 白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；
  2. 小家电成长股：九阳股份、新宝股份；
  3. 估值底部，经营改善：老板电器、华帝股份、欧普照明。

• 风险提示
  经济回暖不及预期、成本快速上升、业务扩张影响现金流等风险需重点关注。

附录：市场回顾

• 上周市场表现
  家电板块整体下跌5.2%，低于沪深300指数的3.5%跌幅。各子板块均有所回调，其中白电板块跌幅最大，为5.5%。

• 个股表现
  上周上涨前五的个股包括艾比森（+34.2%）、长虹美菱（+32.2%）、澳柯玛（+13.9%）等；下跌前五的个股包括国盛金控（-17.4%）、英唐智控（-14.9%）、荣泰健康（-11.3%）等。

• 重点公司估值与评级
  美的集团、海尔智家、格力电器、九阳股份、新宝股份、苏泊尔、小熊电器、海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明等公司均被给予“买入”或“增持”评级。

结论

美的进军电梯行业是其在家电主业增长放缓背景下，积极布局第二曲线的重要体现。通过并购与战略合作，美的不仅拓展了业务边界，也提升了在建筑领域中的综合竞争力。结合日本家电企业的兴衰经验，国内家电龙头应加快海外扩张步伐，利用B端能力外溢，实现可持续增长。