20201209-东吴证券-万里扬-002434.SZ-11月出货同比小幅扩大_CVT+G持续领先_3页_468kb

万里扬公司11月出货及财务预测总结

核心内容概述

万里扬公司2020年11月变速器总销量为169,667台，同比增长1.54%。其中，商用车变速器销量70,551台，同比增长5.78%，而乘用车变速器销量98,793台，同比增长3.48%。CVT变速器销量49,146台，同比增长39.91%，成为公司核心增长点。新能源汽车驱动总成销量为323台。

主要观点

• CVT+G系列表现突出：CVT和G系列变速器在11月继续保持领先，显示出公司在自动变速器市场的竞争力。
• 乘用车市场回暖：11月狭义乘用车产量和批发销量分别同比增长8.0%和11.3%，终端需求回暖带动整体出货量小幅上升。
• 业绩预期向好：公司预计2020-2022年归母净利润分别为7.5亿元、9.5亿元和12.1亿元，同比增长87.4%、26.7%和27.5%。对应EPS分别为0.56元、0.71元和0.90元，PE分别为16.08倍、12.69倍和9.95倍。
• 产品线拓展与技术积累：万里扬从商用车变速器逐步拓展至乘用车手动和CVT自动变速器，通过收购奇瑞变速器获得CVT技术，增强了公司综合实力。
• 财务指标改善：公司资产负债率下降，流动资产和现金逐步增加，经营性现金流显著提升，显示公司财务健康度增强。

关键信息

11月销量数据

• 总销量：169,667台，同比+1.54%
• 商用车销量：70,551台，同比+5.78%
  • G系列销量：32,553台，同比+23.27%
• 乘用车销量：98,793台，同比+3.48%
  • CVT销量：49,146台，同比+39.91%
• 新能源驱动销量：323台

财务预测

财务健康状况

• 资产总计：从2019年的10,902百万元增长至2022年的15,142百万元。
• 现金净增加额：从2019年的-71百万元增长至2022年的1,049百万元。
• 资产负债率：从2019年的42.8%下降至2022年的38.5%。
• ROE：从2019年的6.5%提升至2022年的13.9%。
• 毛利率：从2019年的21.4%提升至2022年的24.6%。
• 销售净利率：从2019年的7.8%提升至2022年的13.3%。

投资评级

• 公司投资评级：维持“买入”评级。
• 投资理由：CVT配套吉利渐入收获期，乘用车手动变速器稳步发展，商用车G系列有望量价齐升，且前期亏损的内饰业务已完成剥离。

风险提示

• 乘用车需求复苏低于预期
• CVT市场格局出现新进入者

市场数据

财务指标分析

• ROIC：从2019年的6.1%提升至2022年的12.1%
• P/B：从2019年的1.96下降至2022年的1.30
• EV/EBITDA：从2019年的1,409.23下降至2022年的5.55

结论

万里扬公司凭借在CVT和G系列变速器方面的领先优势，以及不断拓展的产品线和持续的技术积累，展现出良好的增长潜力。2020-2022年业绩有望持续高增长，财务状况不断优化，维持“买入”评级。