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万里扬（002434）8月CVT+G系列变速器维持高增长总结

核心内容

万里扬（002434）在2020年8月的CVT+G系列变速器销量继续保持高增长态势，成为公司业绩的重要支撑。公司作为国内领先的自主变速器企业，持续拓展产品线，从商用车变速器到乘用车手动变速器，再到CVT自动变速器，实现多领域布局。随着CVT技术的不断成熟和市场渗透率的提升，公司未来业绩有望迎来显著增长。

主要观点

• 销量增长显著：2020年8月，公司变速器总销量达128,526台，同比增长40.05%。其中，CVT变速器销量为39,672台，同比增长56.68%；G系列高端变速器销量为25,559台，同比增长99.63%。
• 乘用车需求复苏：8月狭义乘用车批发销量实现173.6万辆，同比增长6.9%，环比增长6.1%，显示市场需求明显复苏。
• 产品线拓展：公司通过内生增长与外延并购，逐步扩展变速器产品线，包括商用车、乘用车手动和CVT自动变速器，其中CVT自动变速器已成为公司核心增长点。
• CVT市场竞争格局：目前“加特可+万里扬+邦奇”是国内主要的独立CVT供应商，其中万里扬在自主CVT市场中具有较强竞争力，未来将与邦奇展开激烈竞争。
• 业绩预期乐观：公司预计2020-2022年归母净利润分别为6.00/7.73/10.19亿元，同比分别增长49.9%/28.9%/31.7%，EPS分别为0.45/0.58/0.76元，对应PE分别为21.3/16.53/12.55倍。公司维持“买入”评级。
• 财务状况改善：公司资产规模持续扩大，资产负债率逐步下降，同时现金流状况良好，经营活动现金流持续增长，预计未来现金流将更加稳健。

关键信息

财务预测（2019A-2022E）

业绩驱动因素

1. CVT配套吉利渐入收获期：公司已配套吉利五款车型，2020-2021年将进入核心上量阶段，成为业绩最大弹性来源。
2. 乘用车手动变速器稳步发展：随着自主品牌渗透率提升，乘用车手动变速器业务将持续增长。
3. 商用车G系列量价齐升：受益于国六标准升级，商用车G系列有望迎来销量与价格的双重提升。
4. 剥离亏损业务：前期亏损的内饰业务已成功剥离，有助于提升整体盈利能力。

风险提示

• 乘用车需求复苏低于预期
• CVT市场出现新进入者，可能影响市场份额

结论

万里扬凭借在CVT和G系列变速器领域的持续高增长，以及在乘用车市场的拓展，展现出强劲的增长潜力。公司财务状况稳健，盈利能力逐步提升，未来业绩有望进一步改善。因此，维持“买入”评级。