20170622-长城证券-万里扬-002434.SZ-公司深度报告_自动变速箱普及加速_公司将成CVT龙头_22页_1mb

浙江万里扬股份有限公司深度报告总结

核心内容

浙江万里扬股份有限公司是一家专注于商用车和乘用车变速箱研发与生产的汽车零部件企业，成立于2003年。公司通过多年发展，已从商用车变速箱龙头逐步扩展至乘用车市场，并在2016年通过收购奇瑞变速箱，获得CVT自动变速箱生产能力，成为国内稀缺的CVT供应商。公司还涉足汽车内饰件和新能源汽车传动系统领域，具备多方面的业务布局。

主要观点

• 市场地位：万里扬在商用车变速箱领域占据领先地位，尤其在中轻卡市场，市占率第一。其CVT业务在收购奇瑞变速箱后，成为公司未来2-3年的重要增长点。
• 技术优势：公司具备CVT、MT、AT、DCT等多种变速箱的研发与生产能力，其中CVT技术已具备较高的成熟度和可靠性，且产品性价比高。
• 行业前景：随着国内消费升级和自主品牌崛起，自动变速箱需求迅速提升，CVT因其低油耗、平顺驾驶体验和成本优势，成为自主品牌汽车的首选。
• 市场空间：预计到2020年，国内自主品牌乘用车CVT市场规模将达到300亿元，增速显著。
• 竞争优势：相比邦奇动力，万里扬在服务响应、研发能力和市场拓展方面更具优势，有望在CVT市场形成双寡头格局。
• 盈利预测：公司2017-2019年预计营业收入分别为63.2亿、79.2亿和90.0亿，净利润分别为795万元、1,149万元和1,427万元，对应PE分别为27X、18X和15X，具备良好的成长性和估值潜力。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2003年，专注于商用车变速器开发与销售。
• 主要客户包括北汽福田、东风汽车、一汽集团、中国重汽、吉利汽车、奇瑞汽车等。
• 实控人为黄河清，持股比例约32.45%，公司通过收购不断拓展业务范围。

2. 业务结构

• 商用车变速箱：收入占比从2010年的95%逐步下降至2016年的33.5%，但仍为主要业务单元。
• 乘用车变速箱：通过收购吉利变速箱生产线和奇瑞变速箱，进入乘用车市场，具备5MT、6MT、CVT等生产能力。
• 汽车内饰件：公司拥有金兴内饰等全资子公司，主要生产方向盘、仪表盘、保险杠等内饰件，产品覆盖国内外品牌。
• 新能源汽车传动系统：通过设立吉孚动力，进入新能源汽车动力总成领域。

3. CVT变速箱

• CVT的优势：油耗低、驾驶平顺、成本低，适合自主品牌乘用车。
• CVT的劣势：难以匹配大扭矩发动机，高速动力传输效率较低。
• 市场格局：目前日系CVT主要由JATCO、本田等供应，自主品牌则由邦奇和奇瑞供应，万里扬收购奇瑞后，有望成为国内CVT市场的重要竞争者。
• CVT发展趋势：国内CVT市场渗透率将逐年提升，预计2020年达到20%，市场规模约300亿元。

4. 盈利预测与估值

• 2017-2019年盈利预测：营业收入分别为63.2亿、79.2亿和90.0亿，净利润分别为795万元、1,149万元和1,427万元，对应PE分别为27X、18X和15X。
• 成长性：公司营业收入和净利润均呈现快速增长趋势，尤其是2017年，预计增长69.4%和154.6%。
• 盈利能力：毛利率稳定在29%以上，销售净利率逐年提升，ROE和ROIC也表现出良好增长。

5. 风险提示

• CVT研发与推广：CVT25的研发和推广可能不及预期，影响公司业绩。
• 宏观经济风险：宏观经济下滑可能对汽车销售和市场需求产生不利影响。

总结

万里扬作为国内商用车变速箱龙头，通过收购吉利和奇瑞变速箱资产，逐步进入乘用车市场，特别是在CVT领域展现出强劲的增长潜力。公司具备较强的自主研发能力和技术储备，CVT产品在性价比和性能上表现优异，有望在自主品牌市场中占据更大份额。随着国内自动挡需求的提升和CVT市场的发展，公司未来增长空间广阔，盈利能力和市场竞争力持续增强。然而，CVT新技术的推广和宏观经济环境的变化仍是潜在风险因素。