20170612-上海证券-万里扬-002434.SZ-研究报告_乘用车自动变速器持续渗透_CVT产品前景广阔_16页_634kb

万里扬（002434）研究报告总结

核心内容概览

万里扬股份有限公司（股票代码：002434）是一家专注于汽车变速器和汽车内饰件的制造企业。公司原为商用车变速器生产商，2015年至2016年通过收购奇瑞和吉利旗下变速器业务，成功拓展乘用车变速器市场。公司产品涵盖手动挡和自动挡变速器，以及多种汽车内饰件，主要客户包括奇瑞、吉利、北汽福田、东风汽车、江淮汽车、中国重汽、一汽集团等整车厂商。公司还与恩坦华合作，拓展高端品牌汽车内饰件市场。

主要观点

• 商用车变速器龙头：公司是国内商用车变速器行业龙头，尤其在中轻卡变速器市场占有率显著，产品成本控制能力强，零部件自制率超过90%。
• 乘用车变速器业务快速成长：通过收购奇瑞和吉利变速器业务，公司绑定两大自主品牌车企，受益于吉利销量增长，CVT产品在自动变速器市场具备较大发展潜力。
• CVT技术前景广阔：CVT具有零部件少、重量轻、体积小、动力传输平顺等优点，在驾驶舒适性和燃油经济性方面具有优势，预计中国市场CVT销量将由200万台增长至430万台，全球市场将增长至1470万台。
• 汽车内饰件业务稳步发展：公司子公司金兴内饰主要配套自主品牌车企，已与恩坦华签署《合资意向书》，将拓展合资品牌市场。
• 盈利预测积极：预计公司2017年至2019年营业收入分别为61.53亿元、80.31亿元、104.16亿元，净利润分别为8.27亿元、11.49亿元、15.52亿元，对应PE分别为23.15倍、16.68倍、12.35倍，给予“增持”评级。

关键信息

基本数据（2017Q1）

• 报告日股价：14.19元
• 12个月A股价格区间：8.50/18.53元
• 总股本：1350.00百万股
• 无限售A股/总股本：74.51%
• 流通市值：142.74亿元
• 每股净资产：4.31元
• PBR (X)：3.37倍

主要股东（2017Q1）

• 万里扬集团有限公司：28.45%
• 香港利邦实业有限公司：14.53%
• 奇瑞汽车股份有限公司：12.24%

收入结构（2016年）

• 汽车内饰件：27.76%
• 轻卡变速器：23.56%
• 轿车变速器：22.35%
• 中卡变速器：9.88%
• 乘用车自动变速器：7.27%

盈利预测（2017-2019年）

• 营业收入：61.53亿元、80.31亿元、104.16亿元
• 年增长率：64.86%、30.53%、29.69%
• 归属于母公司净利润：8.27亿元、11.49亿元、15.52亿元
• 年增长率：164.96%、38.85%、35.07%
• EPS（每股收益）：0.61元、0.85元、1.15元
• PE（市盈率）：23.15倍、16.68倍、12.35倍

业务结构分析

汽车变速器

• 商用车变速器：公司为中轻卡变速器行业龙头，产品以手动挡为主，具备较强的成本控制能力。
• 乘用车变速器：公司产品包括5MT、6MT、CVT、DCT等，CVT产品具有显著优势，未来市场潜力大。
• 新能源汽车传动系统：公司与吉孚动力、维克多合作，拓展新能源汽车传动系统（PHEV）和AT系列自动变速器市场。

汽车内饰件

• 主要产品：包括仪表板、门板、中控台、立柱、护板、保险杠、方向盘等。
• 主要客户：奇瑞、华晨宝马、北京奔驰、长安汽车、北汽股份、江铃汽车、众泰汽车等。
• 合作拓展：与恩坦华拟成立合资公司，拓展合资品牌汽车内饰件市场。

风险提示

• 行业波动风险和市场竞争风险
• 主要原材料供应和价格波动的风险
• 人才风险
• 对外收购资产整合的风险

附表数据

• 盈利预测：公司预计2017-2019年营业收入和净利润将持续增长，毛利率和净利率保持稳定。
• 财务数据：公司2016年及2017Q1业绩表现良好，营业总收入和净利润同比大幅增长。

投资建议

• 评级：给予“增持”评级
• 依据：公司业绩增长显著，CVT产品前景广阔，盈利预测乐观，估值合理

附图与数据来源

• 图表涵盖2010-2017年主营收入构成、营业总收入、净利润、毛利率、净利率、期间费用率等。
• 数据来源：Wind资讯、上海证券研究所、易车网、中国产业信息网、中国自动变速器网、水清木华研究中心等。

结论

万里扬作为国内商用车变速器龙头，通过收购优质资产，成功进入乘用车变速器市场，并在CVT产品上具备较强竞争力。公司同时拓展汽车内饰件业务，与恩坦华合作向高端品牌市场迈进。盈利预测显示公司未来三年业绩将稳步增长，估值合理，建议投资者“增持”。