20210719-财信证券-万里扬-002434.SZ-国产汽车变速器龙头_新能源业务前景广阔_7页_1mb

公司点评总结

核心内容

万里扬（002434.SZ）是一家国产汽车变速器龙头企业，专注于乘用车和商用车变速器的研发与生产，同时积极拓展新能源汽车传/驱动系统市场。公司具备较强的市场竞争力和技术优势，在传统燃油车和新能源领域均有显著发展潜力。

主要观点

• 行业地位：公司是国内汽车变速器行业的领先企业，尤其在轻微卡AMT变速器领域占据行业龙头地位，市场占有率约为25.97%。
• 产品结构：公司主要产品包括乘用车变速器和商用车变速器，其中乘用车变速器包括CVT和MT类型，CVT变速器因单价较高，成为推动营收增长的重要因素。
• 市场拓展：公司正在积极开拓重卡变速器市场，预计2025年国内重卡AMT变速器市场占有率将达50%，市场空间有望达到330-360亿元。
• 新能源布局：公司自主研发DHT混动系统和E-CVT变速器，具备成本和性能优势，未来有望在新能源汽车市场占据一席之地。
• 业绩表现：公司自2019年剥离亏损业务后，业绩持续增长，2020年实现归母净利润6.17亿元，同比增长54.19%；2021年第一季度实现营业总收入13.55亿元，同比增长25.05%；归母净利润1.71亿元，同比增长40.60%。
• 研发投入：公司研发费用率持续增长，2021Q1达到6.35%，研发方向包括自动档变速器、新能源传/驱动系统和DHT混动系统。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.38亿元、8.56亿元、10.07亿元，EPS分别为0.55元、0.64元和0.75元，对应当前股价PE倍数为17.1、14.7和12.5倍。
• 估值分析：考虑到公司作为行业龙头及新能源业务的广阔前景，给予公司2021年18-22倍PE，对应价格区间为9.9-12.1元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
• 风险提示：汽车行业产销量不及预期，新业务进展不及预期。

关键信息

产品与市场

• 乘用车变速器：2020年营收38.42亿元，同比增长39.61%；销量78.6万台，同比增长26.34%。
• 商用车变速器：2020年营收19.32亿元，同比增长20.37%；销量75.3万台，同比增长9.92%。
• 市场占有率：在轻微卡AMT变速器市场，公司占有率约为25.97%。
• 重卡市场：2020年全国重卡销量162.1万辆，同比增长38.08%；预计2025年重卡销量将维持在110-120万辆，AMT市场占有率有望达50%。

财务数据

• 营收：2019年5099.83亿元，2020年6064.88亿元，2021E年7271.71亿元，2022E年8299.53亿元，2023E年10352.05亿元。
• 净利润：2019年400.33亿元，2020年617.28亿元，2021E年737.56亿元，2022E年856.37亿元，2023E年1006.99亿元。
• 每股收益：2019年0.30元，2020年0.47元，2021E年0.55元，2022E年0.64元，2023E年0.75元。
• 每股净资产：2019年4.60元，2020年4.96元，2021E年5.51元，2022E年6.15元，2023E年6.90元。
• PE：2019年31.37倍，2020年20.02倍，2021E年17.11倍，2022E年14.70倍，2023E年12.55倍。
• PB：2019年2.05倍，2020年1.90倍，2021E年1.71倍，2022E年1.53倍，2023E年1.36倍。

投资评级

• 评级：谨慎推荐
• 合理区间：9.9-12.1元
• 评级说明：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%

投资要点

• 公司在传统燃油车变速器领域表现强劲，同时积极布局新能源市场。
• DHT混动系统在同等动力情况下，对电机功率和扭矩要求仅为市场平均水平的一半，具备成本和降噪优势。
• E-CVT变速器综合传动效率达95%，相比单级减速器在电耗、电机工作效率、整车NVH等方面更具优势。
• 随着新能源汽车市场的发展，公司有望在混动和纯电领域实现快速增长。
• 公司具备良好的成长能力和盈利能力，预计未来三年归母净利润将稳步提升。

风险提示

• 汽车行业产销量不及预期。
• 新业务进展不及预期。

财务预测摘要

投资评级系统说明