20160606-西南证券-万里扬-002434.SZ-并购奇瑞CVT_变速箱龙头亟待腾飞_16页_2mb

万里扬（002434）调研报告总结

核心内容

万里扬是国内领先的汽车变速器及相关零部件集成供应商，成立于2003年，2010年上市，已成为中国汽车变速器行业首家上市公司。公司以商用车变速器业务起家，市场份额全球第一，产品涵盖轻卡、重卡、客车变速器，以及乘用车变速器和汽车内饰件等业务。

主要观点

• 并购奇瑞CVT：万里扬拟通过非公开发行股份和支付现金的方式收购奇瑞CVT 100%股权，并募集不超过15亿元配套资金。此次并购将使其获得CVT核心技术，并进入奇瑞供应链体系，有望快速抢占市场。
• CVT市场前景广阔：预计到2020年，自主品牌乘用车自动挡渗透率将从20%提升至35%，其中CVT占比达50%，市场空间有望超过120亿元。
• MT业务整合：公司已完成对吉利和奇瑞MT业务的整合，未来将通过平台化生产提升毛利率，增强市场竞争力。
• 金兴内饰收购：公司于2015年收购金兴汽车内饰件，实现产业链延伸，预计2016年扭亏为盈，为公司业绩提供弹性。
• 盈利预测：公司2016-2018年EPS预计分别为0.31元、0.49元、0.62元，对应PE分别为33倍、21倍、17倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 技术优势：CVT技术适配性强，燃油经济性好，是智能驾驶和新能源汽车的理想选择。
• 市场潜力：CVT在自主品牌乘用车中具有良好的性价比，未来增长空间大。
• 风险提示：包括定增推进不及预期、汽车市场低迷、CVT推广不及预期、并购企业业绩未达预期等。

关键信息

公司发展历程

• 1996年：金华市清华实业有限公司成立，主要生产齿轮及轴。
• 1999年：通过ISO9000认证，开始生产商用车变速器。
• 2003年：成立中外合资浙江万里扬变速器有限公司。
• 2008年：改制为股份有限公司，并新增重卡变速器生产线。
• 2010年：在深圳证券交易所上市。
• 2011年：收购吉利发达汽车变速器，进军乘用车市场。
• 2015年：收购吉利宁波MT生产线和金兴内饰件，拓展业务范围。
• 2016年：拟收购奇瑞变速箱，完善变速箱布局。

主营业务收入及增速预测（单位：亿元）

奇瑞CVT市场前景

• 自主品牌乘用车销量预计2020年达到1000万辆，其中CVT市场空间将超过120亿元。
• 奇瑞CVT技术国内领先，具备同步开发能力和价格优势，未来有望成为主要供应商。

MT业务整合

• 完成吉利和奇瑞MT业务整合后，公司拥有超过70万台的MT变速箱产能。
• 平台化整合将提升毛利率，并缩短同步开发时间，提高产品一致性。

金兴内饰件业务

• 金兴股份2016年并表后，预计收入为7.5亿元，毛利率有望提升至17%。
• 通过精细化管理，预计2016年扭亏为盈，为公司业绩提供支撑。

财务指标（单位：亿元）

未来展望

万里扬通过并购奇瑞CVT和金兴内饰件，进一步拓展市场，提升盈利能力和市场份额。公司未来在自动变速箱领域具备稀缺性技术优势，有望在智能驾驶和新能源汽车市场中占据重要地位。同时，MT业务的平台化整合将带来显著的毛利提升，增强公司整体盈利能力。

风险提示

• 定增推进或不及预期
• 汽车市场持续低迷
• CVT业务推广不及预期
• 并购企业业绩未达预期