20201110-东吴证券-万里扬-002434.SZ-10月出货量继续增加_CVT+G表现靓丽_3页_469kb

报告摘要

万里扬公司总结（2020年10月）

核心内容

万里扬（002434）在2020年10月的出货量同比略有收窄，但其CVT+G系列变速器表现突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司作为中国自主变速器优秀企业，通过内生增长与外延并购，不断拓展产品线，涵盖商用车、乘用车手动和CVT自动变速器。在CVT领域，公司与吉利、奇瑞等品牌建立了紧密合作关系，未来业绩有望持续改善。

主要观点

10月出货量表现
- 2020年10月变速器总销量为147,511台，同比+1.33%。
- 商用车变速器销量为65,610台，同比+4.30%；其中G系列销量29,915台，同比+30.93%。
- 乘用车变速器销量为81,881台，同比+3.97%；其中CVT销量46,418台，同比+34.69%。
- 新能源汽车驱动总成销量为20台。
CVT+G系列表现亮眼
- 受益于乘用车产批向好（产量202.9万辆，同比+6.6%；批发销量207.2万辆，同比+8.7%），CVT+G系列保持高增长。
- 尽管10月出货量同比收窄，但CVT+G系列仍保持领先增长，成为公司核心增长点。
公司发展历程与产品线拓展
- 公司早期专注于商用车变速器（轻卡、中卡、重卡），营收稳定在11亿元左右。
- 2015年6月收购吉利乘用车手动变速器资产，2016年5月收购奇瑞变速器100%股权，获得CVT技术。
- 乘用车手动变速器营收稳定在8-10亿元，CVT自动变速器业务自2017年起成为公司核心增长点。
CVT市场格局变化
- “加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方CVT供应商，其中加特可主要配套日系品牌，邦奇主要配套自主品牌。
- 万里扬在自主CVT领域竞争力逐步增强，未来与邦奇的竞争将成为国内CVT市场格局演变的关键。
业绩预测与估值
- 2020-2022年公司预计归母净利润分别为7.50/9.50/12.12亿元，同比增长分别为87.4%/26.7%/27.5%。
- 对应每股收益为0.56/0.71/0.90元，P/E分别为17.63/13.92/10.92倍。
- 公司维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

财务预测
- 营业收入：2019A为5,100百万元，2020E为5,649百万元，2021E为7,401百万元，2022E为8,990百万元。
- 归母净利润：2019A为400百万元，2020E为750百万元，2021E为950百万元，2022E为1,212百万元。
- 毛利率：预计2020E为24.1%，2021E为23.9%，2022E为24.6%。
- 销售净利率：预计2020E为13.1%，2021E为12.7%，2022E为13.3%。
- P/E：预计2020E为17.63倍，2021E为13.92倍，2022E为10.92倍。
资产负债情况
- 资产总计：预计2020E为11,347百万元，2021E为13,088百万元，2022E为15,142百万元。
- 负债合计：预计2020E为4,166百万元，2021E为4,969百万元，2022E为5,827百万元。
- 资产负债率：预计2020E为36.7%，2021E为38.0%，2022E为38.5%。
现金流与资本运作
- 经营活动现金流：预计2020E为1,118百万元，2021E为1,158百万元，2022E为1,504百万元。
- 投资活动现金流：预计2020E为-495百万元，2021E为-419百万元，2022E为-441百万元。
- 筹资活动现金流：预计2020E为-455百万元，2021E为-231百万元，2022E为-15百万元。
- 现金净增加额：预计2020E为168百万元，2021E为508百万元，2022E为1,049百万元。
市场数据
- 收盘价：10.91元
- 一年最低/最高价：7.61/12.28元
- 市净率：2.23倍
- 流通A股市值：12,805.85百万元
- 每股净资产：预计2020E为5.31元，2021E为6.02元，2022E为6.93元。