20220611-东吴证券-浙22转债_领先的综合性证券公司_9页_519kb

浙22转债分析总结

核心内容概述

浙22转债（113060.SH）是浙商证券发行的可转换公司债券，于2022年6月14日开始网上申购，发行规模为70.00亿元，主要用于补充公司营运资金，支持业务发展。该转债存续期为6年，主体和债项评级均为AAA，债底估值为90.43元，YTM为1.57%，债底保护一般。转换平价为102.10元，平价溢价率为-2.05%。初始转股价为10.49元/股，正股浙商证券2022年6月10日收盘价为10.71元，对应的转换平价为102.10元。

主要观点

• 公司背景：浙商证券是一家领先的综合性证券公司，业务涵盖证券、期货、基金、资管、创投等多个领域，具有较强的行业竞争力。
• 财务表现：2018年以来公司营收持续增长，2016-2021年复合增速达37.49%；2021年营业收入为164.18亿元，同比增长54.36%；归母净利润为21.96亿元，同比增长34.94%。
• 收入结构：手续费及佣金收入占营业收入比重持续上升，是主要收入来源。
• 盈利能力：销售净利率呈下降趋势，管理费用率波动较大，但总体有所改善。
• 投资建议：基于可比标的和实证模型，预计浙22转债上市首日价格在118.84~131.45元之间，转股溢价率约为24.12%，中签率预计为0.0190%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：70.00亿元
• 存续期：6年（2022年06月14日至2028年06月14日）
• 评级：主体评级/债项评级均为AAA
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年12月20日至2028年06月13日
• 转股价：10.49元/股
• 票面利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的106%（含最后一期利息）
• 债底估值：90.43元，YTM为1.57%
• 转换平价：102.10元，平价溢价率为-2.05%

转债条款

• 下修条款：“15/30、80%”
• 赎回条款：“15/30、130%”，未转股余额不足3000万元
• 回售条款：附加回售，若投资项目实施情况出现重大变化且被证监会认定为改变募集资金用途

股本稀释情况

• 总股本稀释率：14.68%
• 对流通盘稀释率：14.68%
• 摊薄压力：较小

投资申购建议

• 预计上市首日价格：118.84~131.45元
• 预计中签率：0.0190%
• 原股东优先配售比例：69.16%
• 网上有效申购户数：预计为1,136.59万户

可比分析

• 隆22转债：转换平价103.76元，评级AAA，发行规模148.00亿元，转股溢价率24.48%
• 北港转债：转换平价101.71元，评级AAA，发行规模30.00亿元，转股溢价率21.62%
• 温氏转债：转换平价104.71元，评级AAA，发行规模92.97亿元，转股溢价率20.33%
• 近期上市转债：
  • 湘佳转债：上市日转换平价92.36元，转股溢价率40.75%
  • 美锦转债：上市日转换平价87.81元，转股溢价率27.81%
  • 贵轮转债：上市日转换平价94.78元，转股溢价率20.35%

正股基本面分析

• 主要业务：证券经纪、投资银行、资产管理、财务顾问、投资咨询、证券自营、期货IB、直接投资、融资融券
• 营收增长：2018年以来营收持续增长，2016-2021年复合增速达37.49%
• 利润增长：2016-2021年归母净利润复合增速为15.33%
• 收入结构稳定：手续费及佣金收入占比持续上升，保持在50%以上
• 盈利能力变化：销售净利率逐年下降，管理费用率呈先增后降趋势

风险提示

• 项目进展不及预期风险
• 违约风险

免责声明

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