20180322-东北证券-长证转债投资价值分析_9页_512kb

长证转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对长江证券发行的可转换公司债券（长证转债）进行投资价值分析，涵盖发行安排、主要条款、上市价格预测及正股分析等方面。报告认为，长证转债具有一定的债性保护和股性特征，但公司整体基本面一般，处于券商行业的中等偏上水平，面临监管压力。

主要观点

• 发行规模与比例：长证转债发行总规模为50亿元，预计面向公众投资者的比例为30%左右，金额约15亿元。
• 条款分析：转债条款偏严，债底价值为82.65元，债底保护尚可；初始平价为100.26元，股性较强。转股价格为7.60元/股，转股期为2018年9月17日。下修条款设置为80%，触发门槛较高，回售条款仅在募集资金用途发生重大变化时适用。
• 上市价格预测：根据相对价值法，预计长证转债上市价格在111元左右，转股溢价率在8%到13%之间。
• 正股分析：长江证券是一家综合类证券公司，主营业务包括证券经纪、投资银行、资产管理、证券自营、信用交易等。2016年和2017年，公司营业收入和净利润均有所下滑，主要受证券市场整体低迷影响。公司业务及管理费用有所上升，影响了净利润表现。尽管如此，公司仍积极拓展信用交易、投行业务和资管业务，推动业务多元化发展。
• 行业竞争与资本实力：证券行业竞争日益激烈，资本金成为券商未来发展的关键因素。长江证券资本金排名在15-20名左右，与行业领先者相比存在一定差距，未来拓展业务和抵御风险仍需增强资本实力。

关键信息

发行安排

• T-2（3月8日）：刊登《募集说明书》、《发行公告》和《网上路演公告》。
• T-1（3月9日）：网上路演，原股东优先配售股权登记日，网下机构投资者提交申购表。
• T（3月12日）：刊登《发行提示性公告》，原股东优先配售日，网上和网下申购日。
• T+1（3月13日）：公布中签率和网下发行结果，进行网上摇号抽签。
• T+2（3月14日）：公布中签结果，网上中签缴款日，网下申购保证金补足或退款。
• T+3（3月15日）：主承销商确定最终配售结果。
• T+4（3月16日）：刊登《发行结果公告》。

主要条款

• 转债名称：长征转债
• 债券代码：127005
• 主体及债项评级：AAA/AAA（新世纪）
• 发行规模：50亿元
• 存续期：6年（2018年3月12日至2024年3月12日）
• 票面利率：0.2%、0.4%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 转股价格：7.60元/股
• 转股期：2018年9月17日
• 向下修正条款：存续期内，若股价连续15/30个交易日低于转股价的80%，可触发下修。
• 赎回条款：到期赎回为票面价值的105%，提前赎回为130%。
• 回售条款：仅在募集资金用途发生重大变化时适用。
• 网络申购限额：100万元/账户

上市价格预测

• 初始平价：100.26元
• 转股溢价率范围：8%~13%
• 上市价格预测：111元左右

正股表现

• 营业收入构成：证券及期货经纪业务占比较大，2017年前三季度占比为36.71%。
• 业务调整：公司营业收入和净利润在2016和2017年有所下滑，主要受证券市场低迷和业务拓展成本上升影响。
• 业务增长点：投资银行业务和资产管理业务有所突破，信用交易业务发展良好，但整体业务表现一般。
• 行业排名：2016年，公司经纪业务排名第16，资产管理业务排名第15，承销与保荐业务排名第40，研究业务排名第24。

投资建议

• 基本面评价：公司整体基本面一般，处于券商行业的中等偏上水平。
• 监管环境：在严监管背景下，券商经营业绩面临一定压力。
• 投资策略：若转债上市后估值较低，投资者可适度参与配置；若估值较高，建议观望。

风险提示

• 市场波动风险：整体经济和资本市场波动可能影响转债表现。
• 政策风险：政策从严监管可能对券商经营产生不利影响。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究员，北京大学概率统计系硕士。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅限客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容和意见反映发布当日的判断，可能发生变化。
• 报告仅供参考，不构成买卖建议，公司不承诺获利，也不承担任何损失责任。
• 本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务。