20220614-天风证券-浙22转债_国内综合性证券公司_申购建议_积极参与_9页_1mb

报告摘要

浙22转债总结

核心内容

浙22转债是浙商证券发行的可转换公司债券，发行规模为70亿元，债项与主体评级均为AAA级。该转债具有较高的债底保护，预计上市价格在125元左右，建议积极参与申购。

主要观点

转债要素：
- 代码：113060.SH
- 转股价：10.49元
- 转股价值：102.1元（截至2022年6月10日）
- 各年票息算术平均值：0.95元
- 到期补偿利率：6%
- 债底：92.07元（按3.31%贴现率计算）
- 赎回条款：转股期，15/30，130%
- 向下修正条款：存续期，15/30，85%
- 回售条款：最后两个计息年度，30，70%
- 主承销商：华安证券
申购分析：
- 首日配售规模预计为73%
- 剩余网上申购规模：18.90亿元
- 网上申购中签率预计为0.0164%-0.0180%
- 市场或给予22%的溢价，预计上市价格为125元左右
基本面分析：
- 公司为综合性证券公司，业务涵盖证券经纪、投资银行、资产管理、财务顾问、投资咨询、证券自营、融资融券等
- 2021年主要营收来源为期货业务（64.06%）、证券经纪业务（13.81%）、自营业务（8.25%）
- 公司PE(TTM)为19.80倍，处于行业平均水平
- 2022年一季度营业收入31.33亿元，同比减少3.92%
- 销售净利率10.32%，同比下降2.59个百分点
- 资产负债率77.35%，利息保障倍数由2.82提高到3
行业分析：
- 证券Ⅲ（申万三级）行业整体估值处于低位，浙商证券PE(TTM)为19.797倍
- 行业IPO数量和金额增长，注册制改革推动券商投行业务发展
- 行业竞争加剧，投行业务收入集中度提高
- 资本中介业务与投资业务对资本规模需求高，浙商证券通过此次发行可转债来补充营运资金，增强资金实力
募投项目分析：
- 募集资金总额70亿元，用于补充营运资金、扩大业务规模、优化业务结构
- 投资与交易业务：不超过35亿元
- 资本中介业务：不超过30亿元
- 数字化建设及应用场景投入：不超过5亿元

关键信息

风险提示：
- 违约风险
- 可转债价格波动甚至低于面值的风险
- 发行可转债到期不能转股的风险
- 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
- 转股相关风险
- 信用评级变化的风险
- 正股波动风险
- 上市收益溢价低于预期
市场环境：
- 当前市场情绪低迷，新增信用账户数呈波动下滑趋势
- 融资融券余额自2021年10月开始下滑
- 资本市场改革持续推进，注册制全面实施，对券商投行业务有积极影响
公司优势：
- 拥有“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局
- 控股浙商期货、浙商资本、浙商资管，发起设立浙商基金
- 拥有广泛的分支机构网络，覆盖全国22个省市
- 融资融券余额增长，业务市场份额提升
投资建议：
- 建议积极参与浙22转债申购，因其债底保护较高，平价高于面值，市场可能给予22%的溢价