固定收益专题报告：华设转债新券报告，国内综合性工程咨询领先企业-20230814-国海证券-16页_2mb

华设转债新券报告总结

核心内容概览

华设转债（正股：华设集团，代码：603018.SH）将于2023年8月15日上市，预计价格中枢为122.74元。参考设研转债与华阳转债，预计上市首日转股溢价率在21%-29%之间，价格区间为118.81-126.67元。

华设集团是国内综合性工程咨询领先企业，创建于1960年，2014年在上交所主板上市，专注于交通设计领域，业务涵盖勘察设计、规划研究、工程承包、试验检测、工程管理等。公司已实现“公铁水空”全面布局，并积极推进“数字化+智慧化”转型升级，未来有望拓展至基础设施数字化建设、大数据研发应用及低碳新能源等领域。

主要观点

行业前景

• 智能交通市场空间广阔：随着国家加大基建投入及信息革命的发展，智能交通市场潜力巨大，行业整体稳步回暖。
• 工程咨询行业增长潜力：2022年全球工程咨询市场规模达7075亿美元，预计2022-2032年复合年增长率（CAGR）为5.6%。
• 行业特点：工程咨询行业具有时效性、弹性大、独特性、全面性和约束条件多等特点。

公司亮点

• 全面布局交通设计：公司深耕交通设计领域，是江苏省交通设计龙头企业。
• 数字化转型：公司积极进行“数字化+智慧化”升级，引入AIGC技术，提升业务附加值。
• 研发投入：持续加大研发投入，提升团队专业水平，增强企业核心竞争力。

估值分析

• 正股估值较低：截至2023年8月14日，华设集团市盈率（PE）位于近五年较低位置，相对行业平均水平偏低。
• 可转债估值：参考同类转债，预计华设转债上市首日价格中枢为122.74元，纯债价值为93.55元，YTM为2.70%。

关键信息

转债发行条款

募集资金用途

• 华设创新中心项目（2.8亿元）
• 补充流动资金（1.2亿元）

股本稀释

• 发行后股本稀释比例为6.60%

市场表现

• 公司市盈率（PE）处于行业较低水平，具有一定的估值优势。
• 2023Q1公司总收入增速为-4.83%，净利润增速为1.73%，销售毛利率为31.83%，ROE为2.14%。

风险提示

1. 业务区域集中风险：公司业务主要集中在江苏省，占比连续三年超过60%，若该地区基建投入减少，可能影响公司业绩。
2. 基础设施投资波动风险：公司业务与国家基建投资政策密切相关，投资规模变化将直接影响公司收入结构与增速。
3. 行业竞争风险：潜在竞争对手具备技术与资金优势，行业优势企业通过转型升级提升竞争力，公司需准确把握行业趋势。
4. 坏账计提风险：公司应收账款和合同资产余额上升，若业主支付能力下降，将增加坏账计提压力。
5. 资质续期风险：公司持有多项甲级资质，若资质到期未及时续期，将影响业务开展。
6. 控制权变更风险：公司股权结构分散，无控股股东与实际控制人，控制权变更可能影响正常经营。

研究团队介绍

• 靳毅：国海证券固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿元。
• 范圣哲：可转债研究分析师，德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士。
• 吕剑宇：宏观、利率方向研究分析师，乔治华盛顿大学统计学硕士。
• 周子凡：海外宏观研究分析师，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士。
• 刘畅：研究助理，南开大学金融硕士，主要负责基金方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

本报告风险等级为R3，仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并谨慎决策。本公司不对使用本报告产生的任何损失负责。