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顺丰控股深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对顺丰控股（002352.SZ）的业务模式、行业趋势、产品矩阵、盈利状况及未来发展前景进行了全面分析，认为顺丰作为中国领先的快递物流企业，凭借其独特的“天网+地网+信息网”物流体系、直营模式和科技赋能，构建了坚固的行业壁垒，并具备长期成长潜力。报告维持“买入”评级，预计公司2021-2023年EPS分别为0.86元/股、1.49元/股、2.13元/股，对应PE分别为74.06倍、43.05倍、30.11倍。

主要观点

1. 龙头壁垒坚固，长期成长逻辑清晰

• 顺丰从加盟制转向直营制，拥有对整个物流网络的强管控能力，保障了服务质量和时效性。
• 公司拥有“天网+地网+信息网”三位一体的物流网络，包括全货机+散航+无人机、庞大的终端网络、密集的干支线布局以及先进的信息管理系统。
• 顺丰在2020年快递企业满意度调查中位列第一，各项时限指标均为第一，体现出其在客户体验和时效方面的优势。

2. 行业维持高景气度，公司有望受益发展提质

• 我国物流行业规模庞大，线上消费持续增长，预计线上渗透率将进一步提升。
• 电商多元化发展，包括下沉市场、直播电商、生鲜电商等，为快递行业带来持续增长动力。
• 行业监管趋严，价格战趋缓，市场开始向高质量发展转型，顺丰的综合物流服务能力成为其核心竞争力。

3. 持续完善产品矩阵，打造综合物流服务龙头

• 时效快递：核心驱动力从商务件转向消费类件，成为公司最稳定的收入来源，2021H1收入占比约38%。
• 经济快递：通过产品下沉和丰网合作，增长迅速，2021H1同比增长69.16%。
• 快运：已跨过盈亏平衡点，未来有望成为增长点。
• 冷运：布局早，网络覆盖广，与夏晖合作树立行业标杆。
• 国际：与嘉里物流合作，完善战略布局，实现战略协同。
• 同城：拟拆分赴港上市，以战略布局为主。
• 供应链：依托数据和行业经验，未来收入占比仍有上升空间。

4. 投入期短期承压，业绩边际改善

• 公司正处于边际改善阶段，通过四网融通优化资源配置，提升产能利用率，释放规模效应。
• 鄂州机场的投产将强化时效能力，提升品牌影响力。
• 电商价格战阶段性缓和，公司经济件毛利有望提升，市场预期改善。

关键信息

财务数据概览

• 2021年9月16日收盘价：64.00元
• 年内最高/最低：124.06/54.39元
• 流通A股/总股本：45.04亿/45.56亿
• 流通A股市值/总市值：2882.25亿/2916.12亿
• 2021年6月30日基本每股收益：0.17元
• 每股净资产：12.44元
• 净资产收益率：1.34%

业务表现

• 2021H1，公司营业收入883.4亿元，同比增长13.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长13.2%。
• 时效件收入461.61亿元，同比增长6.5%；经济件收入148.90亿元，同比增长69.16%。
• 新业务占营收比重提升至30.89%，贡献超过48%的收入增量。

技术与研发投入

• 顺丰重视技术研发，2021H1研发费用17.42亿元，同比增长37.38%，研发费率1.14%，行业领先。
• 在人工智能、大数据、区块链、云计算等领域进行前瞻性布局，拥有3427项专利和1892个软件著作权。

未来展望

• 鄂州机场：预计2021年底至2022年初投入使用，将成为全球第四个、亚洲第一个货运枢纽机场，预计到2025年、2030年年货邮吞吐量分别达到245万吨、330万吨。
• 四网融通：整合速运网、快运网、加盟网、仓网资源，提升效率，降低成本。
• 行业趋势：从价格竞争转向质量和服务竞争，顺丰有望进一步巩固龙头地位。

风险提示

• 时效件增速不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 竞争恶化，价格战超预期
• 鄂州机场建设进度不及预期
• 四网融通效果不及预期

估值与盈利预测

• 2021-2023年EPS预测：0.86元/股、1.49元/股、2.13元/股
• 对应PE：74.06倍、43.05倍、30.11倍
• 投资建议：维持“买入”评级

总结

顺丰控股凭借其独特的物流网络、直营模式和科技赋能，在快递行业中占据领先地位。随着四网融通和鄂州机场的投产，公司有望进一步释放规模效应，提升盈利能力。同时，行业向高质量发展转型，顺丰的综合物流服务能力将为其赢得更大的市场份额和定价权。尽管短期面临新业务投入和价格战的挑战，但其长期成长逻辑清晰，投资价值显著。