20180724-国金证券-顺丰控股-002352.SZ-协同优势凸显_综合物流服务商龙头可期_36页_3mb

顺丰控股 (002352.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

顺丰控股是一家以快递物流为主营业务，并逐步向综合物流服务商转型的领先企业。公司坚持直营模式和航空运输，构建了强大的品牌优势和网络资源，同时通过高研发投入和人才储备，为长期发展提供支撑。顺丰在中高端市场具有明显优势，业务结构持续优化，传统业务与新业务协同发展，形成一体化解决方案，提升客户粘性与行业定价能力。

主要观点

• 直营+航空：顺丰采用直营模式，确保网络的高控制力和执行力，同时拥有国内最大的全货机队，航空资源是其核心竞争力之一。
• 科技投入：顺丰将物流科技能力建设作为战略重点，自主研发智慧网平台，运用大数据、云计算、无人机等技术，提升效率并降低成本。
• 综合物流转型：顺丰正从单一快递企业向综合物流服务商转型，布局快运、冷链、即时配送、国际业务等，为客户提供全方位的物流解决方案。
• 盈利潜力：顺丰在冷运、快运等新业务中已初现盈利拐点，预计未来几年将显著提升业务规模与盈利能力。
• 估值与盈利预测：公司2018-2020年的EPS分别为1.27元、1.61元和2.04元，对应PE分别为35倍、28倍和22倍。基于2018年EPS，给予42倍PE，目标价53元/股，维持“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 市场价格：44.84元
• 总市值：198,139.18百万元
• 年内股价波动：61.03/42.91元
• 沪深300指数：3492.89
• 中小板综：9429.19

财务表现

• 2016-2018年摊薄每股收益：1.060元、1.120元、1.265元
• 净利润增长率：2016年16534.82%、2017年14.12%、2018年17.01%
• 净资产收益率：20.38%、14.60%、14.99%、16.55%、17.85%

业务结构

• 时效件：2017年营收占比约70%，单票收入23.13元，毛利率4.52元，远高于行业平均水平。
• 经济件：2017年营收148.21亿元，同比增长22.58%。
• 冷运业务：覆盖104个城市及周边，2017年冷运收入约为16亿元，预计未来三年将显著增长。
• 零担快运：2017年营收净额达44.02亿元，同比增长79.93%。通过收购新邦物流，顺丰已实现快运市场的产品全覆盖。
• 同城配送：2017年同城配业务收入达3.7亿元，同比增长636%，处于快速增长阶段。
• 国际业务：2017年营收20.43亿元，同比增长43.7%，但营收占比仅为2.47%。

竞争优势

• 网络协同：通过“天网+地网+信息网”形成综合物流网络，支持多种业务协同。
• 品牌与口碑：客户忠诚度高，邮政申诉率远低于行业平均水平。
• 研发与创新：2017年研发投入16.04亿元，占营收比例1.64%，研发人员数量及占比逐年提升。
• 科技应用：拥有智慧网平台，全流程温控技术，无人机配送等创新技术，提升效率并降低成本。

风险提示

• 限售股解禁：2018年8月23日，公司限售股解禁规模为22,733.73万股，占解禁前流通股25.49%。
• 行业竞争加剧：快递行业竞争激烈，综合物流发展可能不及预期。
• 市场波动：跨境电商市场增长可能受政策、经济等多因素影响。

结构化总结

1. 直营+航空是基础，高研发投入与人才储备构建长期竞争优势

• 直营模式：提升品牌影响力和客户粘性，保障运营质量。
• 航空运输：顺丰是国内全货机数量最多的货运航空公司，航空资源是核心竞争力。
• 科技投入：研发人员数量及占比逐年提高，2017年研发投入达16.04亿元，占营收1.64%。
• 智能技术：如智能下单、手持终端、无人机配送等，提升效率并降低成本。

2. 传统业务稳健增长，优势地位持续巩固

• 时效件与经济件：为公司主要收入来源，2017年营收分别为466.81亿元和148.21亿元。
• 市场份额：虽然传统业务市场份额有所下滑，但整体增长稳健。
• 客户增长：活跃月结客户数量从62.88万增长至82.25万，增长30.81%。

3. 冷运业务：发力生鲜与医药领域，盈利拐点初现

• 市场规模：预计2020年冷运市场规模达934亿元，其中医药冷链市场潜力巨大。
• 盈利改善：冷运业务已接近盈亏平衡，未来有望实现规模效应。
• 基础设施：公司投入大量资金用于冷链运输车辆、温控设备、医药冷库等建设。

4. 零担快运：与原有快递网络具备一定协同性，融合渗透大势所趋

• 市场空间：零担市场规模远大于快递，且进入壁垒较低。
• 协同优势：顺丰利用现有网络资源切入零担市场，成本控制与效率提升显著。
• 产品布局：推出小票零担、重货快运、物流普运等多种产品，覆盖不同客户需求。

5. 同城配送：行业竞争格局未定，顺丰试水即时配送业务

• 市场增长：同城配送市场快速增长，2017年订单总量达100亿件，同比增长314%。
• 顺丰布局：推出“即刻送”产品，覆盖35个城市，拥有6000多名全职配送人员。
• 竞争策略：通过全直营模式、智能调度系统、与B端客户合作等方式，提升服务质量和运营效率。

6. 国际业务：轻资产运营，全面进军尚需时日

• 业务拓展：顺丰已建立全球快递服务网络，覆盖200多个国家和地区。
• 发展策略：采取“远交近攻”方式，与欧美成熟快递公司合作，同时在东南亚布局。
• 当前占比：国际业务营收占比仅为2.47%，仍有较大增长空间。

结论

顺丰控股凭借直营模式、航空资源和科技投入，构建了强大的竞争优势。在传统业务稳步增长的基础上，公司积极布局冷运、快运、同城配送及国际业务，推动向综合物流服务商转型。尽管面临一定的市场竞争和风险，但其在中高端市场的地位和一体化解决方案的能力，使其在行业中的长期发展潜力巨大。公司未来有望通过科技赋能、网络协同和多元化布局，进一步提升盈利能力和市场占有率。